“Come sappiamo, la Fed ha alzato i tassi per la prima volta in tre anni, attenuando le preoccupazioni di credibilità a breve termine e l’accusa di essere sempre dietro alla curva, dato che il rendimento dei titoli del Tesoro statunitensi a dieci anni ha superato il 5%. Tuttavia è improbabile che l’aumento ponga fine al brusco riassetto dei tassi di quest’anno”. A farlo notare è Antonio Tognoli, responsabile macro analisi e comunicazione di Cfo Sim.
Il ruolo della competizione per i capitali
Secondo l’analista, “l’intensificarsi della concorrenza per i capitali rimane un fattore chiave, poiché l’elevato indebitamento pubblico si scontra con le crescenti esigenze di finanziamento dell’intelligenza artificiale”. A ciò si aggiunge “l’inflazione persistente” che “esercita ulteriore pressione, mantenendo elevati i costi di finanziamento”. Da qui la necessità di “capire che cosa influenza i rendimenti”.
I numeri della domanda di finanziamenti
“I dati mostrano la competizione per i capitali più intensa dai tempi della grande crisi finanziaria e dello shock del Covid-19”, sottolinea Tognoli. “È probabile che la domanda annua di finanziamenti negli Stati Uniti potrebbe superare i 7.500 miliardi di dollari entro il 2030, trainata principalmente dalle esigenze di capitale per lo sviluppo dell’IA”. Il più ampio universo obbligazionario dedicato all’IA e ai data center “rappresenta circa il 14% delle emissioni investment grade statunitensi quest’anno, in aumento rispetto al 5% del 2025”. Per Tognoli “quest’ondata di finanziamenti abbia ancora margini di crescita”.
Le voci di rallentamento e la domanda di calcolo
“I mercati sono stati scossi dalle voci di un rallentamento nello sviluppo dei modelli di frontiera, ma non crediamo che possa costituire l’inizio di un rallentamento nello sviluppo fisico dell’IA”, afferma l’esperto. “Per ora, la domanda rimane robusta, visto che la maggior parte della potenza di calcolo per l’IA viene utilizzata per l’inferenza, piuttosto che per l’addestramento di nuovi modelli”. E poiché “l’adozione è ancora nelle sue fasi iniziali, l’inferenza dovrebbe continuare a trainare la domanda di potenza di calcolo anche se i progressi dei modelli di frontiera dovessero rallentare”.
Energia e inflazione di fondo
“La persistente domanda di capitali è uno dei motivi per cui riteniamo che i costi di finanziamento possano rimanere elevati. Ma altri fattori potrebbero spingerli ancora più in alto”, prosegue Tognoli. “Lo Stretto di Hormuz rimane di fatto chiuso a causa del conflitto in corso in Medio Oriente (vedremo se l’ultima proposta dell’Iran troverà terreno fertile). Il petrolio Brent oscilla intorno ai 100 dollari al barile, alimentando le già persistenti pressioni inflazionistiche generate da un mondo plasmato dall’offerta”. L’aumento dei prezzi dell’energia “non si limita però a far salire l’inflazione complessiva. Se gli effetti si ripercuotono sui salari e sugli altri costi, possono rendere l’inflazione di fondo più persistente, mantenendo una politica monetaria restrittiva più a lungo”.
Il premio a termine e la credibilità delle banche centrali
“Questo rende cruciale il fattore che influenza i rendimenti”, osserva Tognoli. “Le banche centrali non dovrebbero interferire con la competizione per il capitale guidata dalla crescita e non possono risolvere la carenza di energia, ma possono prevenire un aumento non necessario del premio a termine, ovvero la remunerazione aggiuntiva che gli investitori richiedono per detenere obbligazioni a lungo termine, mantenendo la propria credibilità”. L’aumento dei tassi da parte della Fed “ha contribuito a ristabilire tale credibilità. Finora, i rendimenti più elevati hanno rispecchiato principalmente l’aumento dei tassi reali e le aspettative di una politica monetaria più restrittiva, piuttosto che un forte aumento del premio a termine”. Al contrario, “i tentativi di sopprimere i rendimenti tollerando una maggiore inflazione o senza affrontare le problematiche fiscali di fondo potrebbero minare tale fiducia e spingere al rialzo il premio a termine”.
Rischio contenuto e propensione al rischio
“Ma nelle scorse settimane, il rischio di un’impennata dei rendimenti dovuto alla perdita di credibilità è sembrato contenuto”, rileva l’analista di Cfo Sim. “Questo è importante per le prospettive di investimento, perché un aumento dei rendimenti guidato da una crescita resiliente, dalla domanda di investimenti e dagli sforzi delle banche centrali per mantenere la credibilità può coesistere con la propensione al rischio. Un aumento sempre più guidato dall’inflazione o da preoccupazioni sulla credibilità delle banche centrali sarebbe invece più preoccupante”.
Chi assorbe il maggior costo del capitale
“Chi si farà carico dell’aumento del costo del capitale?”, si chiede Tognoli. “Le aziende con utili e bilanci solidi avranno maggiore margine di manovra per assorbirlo, mentre le società con elevato indebitamento dovranno affrontare una pressione maggiore”. Gli analisti “mantengono una sovra ponderazione sulle azioni statunitensi e sull’intelligenza artificiale, dove utili resilienti possono contribuire ad assorbire i maggiori costi di finanziamento”.
Opportunità nel mercato obbligazionario
“Questo contesto ha anche creato interessanti opportunità nel mercato obbligazionario, ma la selettività è fondamentale”, avverte Tognoli. “Qui gli analisti privilegiano i titoli di Stato a breve e medio termine con un orizzonte strategico di cinque anni o più. Nel settore del credito, i rendimenti più elevati hanno migliorato il reddito offerto, ma è importante a chi gli investitori concedono prestiti. Meglio infatti puntare su cedole interessanti, al di fuori dei due estremi che, di solito, vedono i debitori più deboli emettere grandi quantità di debito”.
Conclusioni operative
“L’elevato indebitamento pubblico e lo sviluppo dell’intelligenza artificiale stanno intensificando la competizione per i capitali”, sintetizza infine Antonio Tognoli. “Gli analisti mantengono al momento una propensione al rischio e una sovra ponderazione sulle azioni statunitensi, privilegiando al contempo le cedole interessanti, evitando i titoli con i tassi di interesse più bassi e i maggiori emittenti di debito”.