Le catastrofi naturali sono per definizione imprevedibili. Eppure, secondo Rom Aviv, responsabile ILS di GAM Investments, l’andamento storico dei cat bond, gli strumenti finanziari che coprono il rischio di catastrofi naturali, ha mostrato una notevole costanza. “Questa apparente contraddizione è fondamentale per giustificare l’investimento”, spiega Aviv. “I singoli eventi sono incerti in termini di tempistica e gravità, eppure i portafogli diversificati esposti al rischio di catastrofi hanno prodotto, nell’arco di oltre due decenni, un andamento dei rendimenti insolitamente costante”.
Un motore di rendimento con bassa correlazione
” I cat bond possono assomigliare al reddito fisso dal punto di vista operativo, ma non da quello economico”, chiarisce Aviv. La loro principale fonte di rischio, infatti, non è la solvibilità di un emittente societario, l’andamento dei tassi di politica monetaria o la crescita economica. “Gli investitori vengono invece remunerati per assorbire perdite assicurative definite derivanti da catastrofi naturali”, sottolinea il responsabile ILS di GAM. “Il risultato è un motore di rendimento che storicamente ha mostrato una sensibilità relativamente bassa a molti dei fattori di rischio comuni insiti nei portafogli tradizionali”.
Dall’esperimento all’infrastruttura di mercato
I cat bond sono nati da un problema di capacità riassicurativa, ricorda Aviv: “L’uragano Andrew del 1992 e il terremoto di Northridge del 1994 hanno messo in luce come la concentrazione del rischio catastrofale potesse mettere a dura prova il bilancio delle compagnie di riassicurazione tradizionali”. Quella che era nata come una forma di ingegneria finanziaria è oggi una componente consolidata del mercato globale del trasferimento del rischio catastrofale. “La domanda è di natura strutturale: l’esposizione alle catastrofi deve essere mantenuta a carico del capitale o trasferita”, afferma Aviv. “I cat bond offrono un trasferimento del rischio interamente finanziato che può migliorare l’efficienza del capitale e ridurre la dipendenza dai bilanci dei riassicuratori tradizionali”.
L’istituzionalizzazione del mercato è confermata dai numeri. “L’emissione di cat bond ha raggiunto il record di 24,7 miliardi di dollari nel 2025”, riporta Aviv. “Nella prima metà del 2026, l’emissione ha superato i 17 miliardi di dollari in 64 operazioni, il primo semestre più forte mai registrato; il mercato in essere ha raggiunto circa 65,6 miliardi di dollari a fine giugno”. Gli sponsor abituali restano la colonna portante delle emissioni, ma l’universo continua ad ampliarsi tra assicuratori primari, riassicuratori, enti del settore pubblico, aree geografiche e pericoli.
La struttura è fondamentale: tre caratteristiche per gli investitori
“Le caratteristiche più interessanti dei cat bond non sono state concepite per gli investitori”, osserva Aviv. “Sono emerse perché gli sponsor avevano bisogno di una riassicurazione efficiente, sicura ed efficace in termini di capitale”. Ciascuna di esse, tuttavia, comporta conseguenze favorevoli per chi investe.
La prima riguarda il rischio catastrofale, in gran parte isolato dal rischio di credito dello sponsor. “Un cat bond viene emesso tramite una società veicolo (SPV). Gli investitori finanziano il titolo in anticipo e i proventi vengono depositati in un conto di garanzia dedicato”, spiega Aviv. “La riassicurazione tradizionale non è generalmente garantita da contante in rapporto uno a uno: l’acquirente mantiene un’esposizione di controparte nei confronti del riassicuratore. Un cat bond è diverso: il limite viene finanziato in anticipo e la garanzia rimane nel trust della SPV, al di fuori del bilancio dello sponsor”.
La seconda caratteristica è il reddito variabile con durata limitata. “La cedola è generalmente composta da due elementi: un rendimento sulla garanzia e uno spread di rischio assicurativo pagato dallo sponsor”, precisa Aviv. “Poiché la garanzia ha scadenza breve e viene ricalcolata in base ai tassi del mercato monetario, le obbligazioni catastrofali si comportano economicamente più come strumenti a tasso variabile che come le tradizionali obbligazioni a tasso fisso”.
La terza è la scadenza breve, con rivalutazioni frequenti e recupero più rapido. “La maggior parte dei cat bond ha una scadenza di circa tre anni, solitamente compresa tra i tre e i cinque anni”, afferma Aviv. “Le scadenze brevi costringono il mercato a rivalutare e a ridefinire continuamente il prezzo del rischio. Gli investitori non rimangono vincolati per un decennio alle ipotesi formulate al momento dell’emissione”. Storicamente, gli eventi di grande portata sono stati seguiti da spread di rischio più elevati e da una minore disponibilità di capacità riassicurativa; un mercato a breve termine consente agli investitori di accedere rapidamente a tale ridefinizione dei prezzi.
L’uragano Ian illustra questo meccanismo. “Nel 2022 le obbligazioni catastrofali hanno subito un calo per motivi assicurativi, mentre le obbligazioni convenzionali sono scese per ragioni macroeconomiche”, racconta Aviv. “L’indice Swiss Re ha poi registrato un rendimento del 19,7% nel 2023, grazie alla rivalutazione degli spread e al mantenimento di rendimenti elevati sulle garanzie. La tempistica delle tensioni si è sovrapposta; la causa, invece, no”.
La fase successiva: dimensioni, liquidità e diversificazione
Secondo Aviv, il mercato ha raggiunto una dimensione tale che la sua continua crescita sostiene il caso di investimento. “Il volume in essere ha raggiunto circa 65,6 miliardi di dollari nel giugno 2026, dopo un altro primo semestre da record in termini di emissioni”, ricorda. Man mano che il mercato si approfondisce, ne derivano tre vantaggi per gli investitori: maggiore scalabilità, migliore liquidità e maggiori possibilità di diversificare il rischio catastrofale stesso.
“Le allocazioni che dieci anni fa erano difficili da attuare stanno diventando sempre più praticabili”, osserva Aviv. Sul fronte della liquidità, “un universo in crescita, emissioni primarie regolari e una base più ampia di gestori e investitori creano un flusso bidirezionale più intenso, prezzi più osservabili e una maggiore disciplina di valutazione”. Quanto alla diversificazione, “il rischio di uragani negli Stati Uniti rimane l’esposizione maggiore del mercato, ma le emissioni si stanno ampliando a coprire terremoti, incendi boschivi, tempeste convettive violente, inondazioni, pericoli europei e asiatici e, in modo selettivo, rischi non naturali come quelli informatici”.
“Sebbene le catastrofi naturali rimangano imprevedibili, il comportamento di un portafoglio ben diversificato di cat bond può esserlo in misura notevolmente minore”, conclude Rom Aviv.