Da quando la Fed ha aumentato i tassi di 25 punti base a settembre, l’oro ha registrato un leggero calo. Il movimento al ribasso è stato piuttosto contenuto, considerando l’enorme aumento sia dei tassi di interesse nominali che di quelli reali, al netto dell’inflazione. I rendimenti dei titoli di Stato statunitensi a dieci anni hanno invece raggiunto massimi del 5,30%, mentre i rendimenti dei TIPS a dieci anni, un indicatore delle aspettative sui tassi di interesse reali, sono saliti a livelli appena inferiori al 3%. “Normalmente, in tali circostanze ci aspetteremmo un calo significativo dell’oro. Il modesto calo del lingotto suggerisce però che la correlazione tra oro e tassi di interesse abbia continuato ad attenuarsi“, avverte Peter Kinsella, Head of Investment Services UK di Ubp.
Flussi in controtendenza rispetto ai tassi
Per tutto il mese di agosto e fino all’inizio di settembre, gli investitori hanno aumentato la loro esposizione all’oro. Gli investitori al dettaglio hanno incrementato le loro posizioni in ETF, mentre gli investitori istituzionali hanno aumentato le posizioni lunghe nette sui mercati dei futures. Questi flussi sono normalmente molto sensibili ai tassi di interesse; tuttavia, finora non si è osservata alcuna reazione, o quasi, al forte aumento dei tassi di interesse a lungo termine. “Riteniamo che la maggior parte del movimento dei tassi di interesse sia ormai sostanzialmente completata, il che comporta solo rischi al ribasso limitati per l’oro e per il settore dei metalli preziosi in generale rispetto ai livelli attuali”, sottolinea Kinsella, che aggiunge: “Il quadro che emerge è quello di un mercato che ha assorbito il rialzo dei rendimenti molto meglio di quanto ci si sarebbe potuti attendere”.
Le banche centrali continuano a comprare oro
Le banche centrali hanno continuato ad acquistare oro e la banca centrale cinese è stata uno dei maggiori acquirenti quest’anno. Il numero di banche centrali che hanno aumentato le proprie riserve auree quest’anno si è ridotto, anche se ciò riflette probabilmente i prezzi elevati piuttosto che una riluttanza ad aumentare le riserve auree. L’ultima indagine del World Gold Council ha mostrato che una percentuale record pari al 45% delle banche centrali prevedeva di aumentare le proprie riserve auree nel corso del prossimo anno. “Ciò significa che l’oro dovrebbe essere ben sostenuto dagli acquisti delle banche centrali in caso di qualsiasi calo significativo dei prezzi”, ha osservato Kinsella. “La domanda ufficiale resta uno dei pilastri fondamentali del mercato”, ha proseguito l’esperto di Ubp, “e questo elemento continua a offrire una rete di sicurezza ai prezzi”.
Orizzonte di breve periodo
Nel breve termine, l’oro dovrebbe oscillare all’interno di un intervallo ristretto. I mercati hanno già scontato almeno altri tre aumenti dei tassi di 25 punti base nei prossimi mesi, ma queste aspettative sembrano essere piuttosto ottimistiche. Gran parte dell’aumento dell’inflazione di fondo negli Stati Uniti riflette fattori una tantum, il che offre alla Fed il margine per allentare la pressione sui potenziali aumenti dei tassi una volta risolta la situazione in Medio Oriente. “Le aspettative del mercato su ulteriori rialzi appaiono piuttosto ottimistiche”, ha sottolineato Kinsella. “Molto dipenderà dall’evoluzione dello scenario geopolitico”, ha precisato, “ma lo spazio per un allentamento della pressione sui tassi esiste”.
Il rischio al rialzo da monitorare
Il rischio al rialzo più urgente per l’oro nei prossimi mesi sarebbe una potenziale rivalutazione delle riserve auree del Tesoro statunitense, stimate a poco più di 8.000 tonnellate. Una rivalutazione in linea con gli attuali prezzi di mercato comporterebbe implicitamente una svalutazione del dollaro statunitense rispetto all’oro, inviando così un segnale forte al mercato e potenzialmente riavviando il debasement trade che si è verificato nel 2025. “Una rivalutazione in linea con gli attuali prezzi di mercato comporterebbe implicitamente una svalutazione del dollaro statunitense rispetto all’oro”, ha concluso Kinsella, “inviando così un segnale forte al mercato e potenzialmente riavviando il debasement trade che si è verificato nel 2025”.