Goldman Sachs ha aggiornato le proprie previsioni sul prezzo dell’oro, abbassando le stime di fine 2026 e fine 2027. In un report intitolato “Long-Term Constructive Gold, But Just Not Today“, gli analisti Lina Thomas e Daan Struyven spiegano che la revisione riflette le implicazioni della svolta hawkish della Fed degli ultimi mesi sul posizionamento degli investitori, pur mantenendo una visione costruttiva di lungo periodo sulla domanda strutturale delle banche centrali.
La revisione delle stime
“Riduciamo la nostra previsione sul prezzo dell’oro a fine 2026 a 4.150 dollari per oncia e la nostra previsione a fine 2027 a 4.800 dollari per oncia, rispetto ai 5.400 dollari precedenti”, scrivono gli analisti. La motivazione è legata alle implicazioni della svolta hawkish della Fed per il posizionamento degli investitori, mentre viene mantenuta la visione costruttiva di lungo termine sulla domanda strutturalmente forte delle banche centrali.
Secondo il report, la domanda delle banche centrali è prevista a 60 tonnellate al mese nel periodo 2026-27, rispetto a una media di 17 tonnellate al mese prima del 2022. “Le banche centrali dei mercati emergenti, in particolare la Cina, restano sottopesate in oro rispetto a plausibili allocazioni di lungo periodo”, osservano gli analisti, aggiungendo che “le motivazioni per diversificare dalle valute di riserva del G7, inclusi i rischi geopolitici e finanziari, restano probabilmente in essere”.
Il confronto con il 2022
Gli analisti di Goldman Sachs sottolineano una somiglianza crescente con il 2022. “Riteniamo che l’attuale configurazione assomigli sempre più al 2022: le banche centrali forniscono una forte domanda strutturale, ma tassi più elevati pesano sul posizionamento degli investitori, determinando un ritmo più modesto di aumento dei prezzi dell’oro nel complesso”, affermano.
Il report spiega che, sebbene il recente rally obbligazionario abbia avvicinato il pricing di mercato alle previsioni degli economisti della banca sul tasso terminale dei Fed funds, “il nostro scenario base assume che la recente svolta hawkish della Fed e un aumento a dicembre 2026 manterranno contenute le preoccupazioni degli investitori sulla svalutazione monetaria”. Di conseguenza, “assumiamo che la domanda di copertura macro-politica per l’oro, riflessa nella domanda di opzioni call, si normalizzi verso la sua media storica invece di tornare ai livelli elevati visti all’inizio di quest’anno”.
Il supporto ai prezzi con l’allentamento della Fed
Un ulteriore supporto ai prezzi è atteso una volta che la Fed inizierà ad allentare la politica monetaria nella seconda metà del 2027. “I nostri economisti prevedono tagli dalla fine del 2027 all’inizio del 2028, il che dovrebbe rimuovere il vincolo sui tassi al rialzo del prezzo dell’oro e consentire alla domanda degli investitori privati di competere nuovamente con gli acquisti strutturali delle banche centrali”, scrivono Thomas e Struyven.
Gli analisti aggiungono che “le preoccupazioni percepite sulla sostenibilità fiscale nelle economie occidentali, potenzialmente rafforzate da maggiori spese militari e crescenti oneri del debito nei paesi importatori di energia, potrebbero ravvivare quella domanda di copertura macro-politica”. Questo offrirebbe un potenziale rialzo oltre lo scenario base di 4.800 dollari entro la fine del 2027, una volta che i tassi in calo rimuovessero il limite al rally dell’oro.
Le opportunità differiscono per orizzonte temporale
Il report evidenzia come l’opportunità in oro differisca nettamente a seconda dell’orizzonte dell’investitore. “Per i CTA e i macro hedge fund, i prossimi 3-6 mesi restano difficili: il nostro scenario base di un tasso sui fed funds in aumento, prezzi dell’energia altamente incerti, volatilità attorno ai dati sull’inflazione e sul mercato del lavoro, e limiti stretti di drawdown rendono difficile mantenere posizioni long”, affermano gli analisti.
Il report avverte che “prezzi del petrolio potenzialmente più elevati potrebbero aggiungere pressione attraverso vendite sistematiche, mentre forti drawdown azionari potrebbero inizialmente spingere l’oro al ribasso poiché margin call e un più ampio deleveraging costringerebbero gli investitori a raccogliere liquidità”.
Per gli investitori di più lungo periodo, tuttavia, la correzione attuale potrebbe offrire un punto di ingresso più attraente. “La domanda strutturale delle banche centrali resta di supporto, mentre la ricchezza privata e altri investitori di lungo termine potrebbero valutare l’oro come assicurazione contro i rischi di sostenibilità fiscale nei mercati sviluppati, anche se la loro materializzazione non è il nostro scenario base”, concludono gli analisti.
Il modello e il ruolo delle opzioni call
Il report dedica spazio anche al modello utilizzato per stimare il rialzo derivante dalla domanda di copertura macro-politica. “Il nostro semplice modello sull’oro assume che ogni 100 tonnellate di domanda netta di convinzione, comprendente le partecipazioni degli ETF occidentali, il posizionamento netto del managed money e gli acquisti delle banche centrali, aumenti il prezzo dell’oro di circa il 2%”, spiegano gli analisti.
Tuttavia, “dalla metà del 2025, i movimenti del prezzo dell’oro sono diventati più ampi di quanto i soli flussi sottostanti implicherebbero, coincidendo con un forte aumento della domanda di opzioni call”. Gli analisti interpretano questa domanda come “un’espressione della copertura macro-politica o di svalutazione: gli investitori stanno pagando per l’esposizione al rischio tail di un rally non lineare dell’oro se la fiducia nei tradizionali beni rifugio si deteriora”.
Il report stima che “un aumento di 1 milione di contratti nell’open interest netto delle call su GLD aggiunga circa il 5% ai prezzi dell’oro, mentre ulteriori 100 tonnellate di domanda di convinzione aumentano i prezzi di circa il 2% in condizioni normali”. Questo effetto non è tuttavia incorporato nella previsione base, “data la storia relativamente breve della domanda elevata di opzioni call e la conseguente incertezza attorno alla dimensione stimata di questo effetto”.