Il mercato obbligazionario globale ha registrato una vendita massiccia, ma secondo gli analisti di Barclays l’azionario ha retto l’urto con una certa resilienza. Nonostante la volatilità obbligazionaria sia salita ai massimi da marzo, con l’indice Move in forte rialzo, la volatilità azionaria misurata dal Vix resta contenuta e “non mostra segnali di stress generalizzato del mercato”.
La tenuta dei listini e il calo dei multipli
Gli analisti sottolineano un punto centrale: i rendimenti azionari sono stati più deboli durante l’estate nonostante un momentum degli utili per azione molto forte, e questo ha portato a una compressione dei rapporti prezzo/utili. Tuttavia, anche le obbligazioni sono diventate più economiche, lasciando i premi al rischio azionario vicini ai minimi da decenni. “Con posizionamenti fortemente short sulla duration, questo solleva interrogativi sull’attrattiva relativa delle azioni, mentre i rendimenti continuano a salire”, scrivono da Barclays. In sintesi, “l’argomento TINA a favore delle azioni appare meno convincente”.
Il ruolo dei rendimenti reali e il momentum degli utili
Barclays precisa che tassi più alti non sono necessariamente un ostacolo ai rendimenti azionari positivi. “La maggior parte del movimento recente è avvenuta attraverso rendimenti reali in rialzo, suggerendo che i mercati stanno rivedendo al rialzo le stime sul tasso neutrale in risposta a dati di attività più forti, come i Pmi, e in prospettiva a maggiori aspettative di crescita potenziale grazie all’adozione dell’intelligenza artificiale”. Tuttavia, gli analisti avvertono che “le difficoltà macro stanno aumentando, con i prezzi del petrolio sopra i 100 dollari al barile e le principali banche centrali dei mercati sviluppati che intraprendono una nuova fase di irrigidimento”, una combinazione che in passato ha spesso portato a una crescita più debole. “La domanda chiave è dove sia il punto di rottura”, si chiedono gli esperti di Barclays.
L’attesa per la de-escalation tra Stati Uniti e Iran
Un altro motivo per cui le azioni hanno tenuto, secondo le conversazioni con i clienti citate nel report, è che “molti restano speranzosi di una de-escalation tra Stati Uniti e Iran”. Questo, secondo Barclays, sarebbe “un sollievo gradito sia per il mercato obbligazionario sia per quello azionario, ma al momento resta elusive”. Senza progressi tangibili su questo fronte, “i mercati probabilmente resteranno nervosi, almeno fino alla stagione degli utili del terzo trimestre, che sarà cruciale per riconnettere le azioni a solidi fondamentali”. Nel Global Outlook pubblicato questa settimana, Barclays ribadisce che “la crescita resta resiliente, il momentum degli utili è ancora positivo e la sensibilità dell’economia ai tassi più alti appare inferiore rispetto ai cicli passati”, il che li porta a mantenere un sovrappeso sulle azioni rispetto al reddito fisso. “Ma riconosciamo che l’equilibrio dei rischi è diventato meno favorevole”, aggiungono.
L’Europa colpita due volte
L’articolo dedica ampio spazio alla debolezza europea. “La sottoperformance dell’Europa questa settimana è stata netta, con un doppio colpo rappresentato dai prezzi del petrolio più alti e dalla rinnovata leadership tecnologica statunitense che ha danneggiato la regione”, scrivono gli analisti. I mercati temono che “uno shock energetico prolungato possa erodere la competitività europea”, mentre le aspettative di inflazione in aumento hanno spinto gli investitori a prezzare “quasi quattro ulteriori rialzi della Bce entro la metà del prossimo anno”. La regione è stata colpita anche dalle crescenti paure di disruption legate all’intelligenza artificiale, con “l’entusiasmo attorno a Muse di Meta che ha rafforzato la leadership statunitense e tecnologica, pesando sulle aziende europee esposte all’inerzia dei consumatori e a potenziali disruption del modello di business”.
Nonostante ciò, la crescita dell’Unione Europea resta più resiliente di quanto suggerisca la performance di mercato. “I dati recenti, come i Pmi e l’indagine Ifo, indicano un miglioramento continuo, supportato dalla spesa in conto capitale legata all’intelligenza artificiale e da un ciclo in ripresa aiutato dalla spesa fiscale tedesca”. Per questo Barclays mantiene “un bias ciclico nell’allocazione, favorendo i beneficiari della spesa in conto capitale e le banche”, anche se ha spostato l’approccio verso un barbell, aggiungendo Telecomunicazioni e Assicurazioni a scapito di Materiali e Lusso, per moderare l’esposizione al beta.
I flussi: fine della serie positiva per le azioni globali
Il report segnala che i fondi azionari globali hanno registrato 10 miliardi di dollari di deflussi questa settimana, ponendo fine a una serie di undici settimane consecutive di afflussi. “La debolezza è stata guidata principalmente dalle azioni statunitensi, che hanno visto 21 miliardi di dollari di riscatti, insieme a continui deflussi dai fondi dei mercati emergenti e dell’Europa ex Regno Unito”. In contrasto, il Giappone ha esteso il suo momentum positivo con una quinta settimana consecutiva di afflussi, mentre il Regno Unito ha visto afflussi modesti, “una pausa gradita dopo un lungo periodo di deflussi”.
A livello settoriale, i flussi sono stati ampiamente negativi. “Tecnologia e Finanziari hanno registrato i maggiori deflussi a livello globale, mentre Telecomunicazioni, Materiali ed Energia hanno attirato afflussi modesti”. In Europa, Finanziari e Beni di Consumo Discrezionali hanno guidato i deflussi, mentre Salute e Tecnologia hanno registrato piccoli afflussi. Sul fronte obbligazionario, i Treasury statunitensi hanno continuato la loro serie ininterrotta di afflussi da aprile 2026. “Sia l’investment grade sia l’high yield statunitensi sono tornati in territorio positivo con afflussi modesti dopo i forti riscatti della settimana precedente”. In Europa, i titoli di Stato hanno registrato deflussi dopo due settimane di afflussi, mentre l’high yield ha postato una terza settimana consecutiva di deflussi. L’investment grade europeo, tuttavia, ha visto forti afflussi, invertendo quattro settimane di deflussi. “Anche i fondi monetari hanno attirato afflussi consistenti questa settimana, recuperando dopo i deflussi significativi del periodo precedente”.
Il quadro dell’allocazione da inizio anno
Da inizio anno, le azioni restano il chiaro leader nelle tendenze di allocazione, attirando oltre 900 miliardi di dollari di afflussi netti. “I flussi verso il reddito fisso hanno ora superato i 700 miliardi di dollari, supportati in gran parte dalla domanda di titoli di Stato”. I fondi monetari continuano a rimanere indietro rispetto a entrambe le classi di attività, con afflussi cumulativi ancora sotto i 400 miliardi di dollari, “mentre gli investitori alternano liquidità e attività rischiose”.
La settimana in arrivo
Il report conclude con uno sguardo agli eventi chiave della prossima settimana, definita “particolarmente pesante sul fronte dei dati”, con attese per maggiore volatilità. Negli Stati Uniti sono previsti la fiducia dei consumatori del Conference Board, la spesa personale, il Pil, l’indice Pce dei prezzi, i Pmi manifatturieri, l’Ism manifatturiero e, soprattutto, il rapporto sull’occupazione non agricola con il tasso di disoccupazione. Per l’Eurozona sono attesi i Pmi manifatturieri, il tasso di disoccupazione, l’indice Cpi, i prezzi alla produzione e la fiducia dei consumatori e delle imprese. Nel Regno Unito si attendono le approvazioni dei mutui, il Pil e il Pmi manifatturiero. In Giappone sono in programma l’indice anticipatore, la produzione industriale, l’indice Tankan e il Cpi di Tokyo. La Cina pubblicherà il Pmi manifatturiero.
In conclusione, il messaggio di Barclays è chiaro: “La crescita resta resiliente, il momentum degli utili è ancora positivo”, ma “l’equilibrio dei rischi è diventato meno favorevole” e il mercato si avvicina a quel punto di ebollizione in cui comprare azioni non è più così scontato.