Come era nelle attese, ieri la Bce ha deciso di aumentare di 25 punti base i tre principali tassi di interesse. Ora le nuove proiezioni della banca centrale indicano un’inflazione complessiva media del 3% nel 2026, del 2,5% nel 2027 e del 2,1% nel 2028. Per l’inflazione al netto di energia e alimentari, le previsioni indicano un’inflazione del 2,5% nel 2026, del 2,6% nel 2027 e del 2,3% nel 2028.
“Rispetto a giugno, la proiezione di base per l’inflazione nel 2026 rimane invariata, mentre è stata rivista al rialzo per il 2027 e il 2028”, fa notare Antonio Tognoli, responsabile macro analisi e comunicazione di Cfo Sim. La proiezione di base per la crescita economica è dello 0,9% per il 2026, dell’1,4% per il 2027 e dell’1,5% per il 2028. “Si tratta di una revisione al rialzo sia per il 2026 che per il 2027, che riflette principalmente la maggiore resilienza, superiore alle attese, dell’economia dell’area euro“, aggiunge l’analista.
Occupazione Usa e tensioni geopolitiche
L’ultimo rapporto sull’occupazione Usa è risultato migliore del previsto e la continua pressione sulla crescita salariale ha avuto scarso impatto sui prezzi di mercato in vista della riunione del FOMC della prossima settimana. “Ciò conferisce ancora maggiore importanza al rapporto sull’indice dei prezzi al consumo (CPI) di oggi”, commenta Tognoli. Anche le tensioni geopolitiche stanno tornando alla ribalta e “il quadro generale dei rischi difficilmente migliorerà in modo significativo finché tali tensioni non si attenueranno e la pressione per un ulteriore inasprimento delle politiche monetarie da parte delle banche centrali non diminuirà”. I tassi di interesse rimangono quindi particolarmente importanti. Con l’indice di volatilità VIX vicino ai minimi da inizio anno, nonostante la crescente incertezza macroeconomica, “ci sono pochi motivi per essere compiacenti in vista di quelle che potrebbero essere settimane turbolente”.
L’ottimismo degli investitori e la stagione degli utili
Niente di tutto ciò intacca comunque per ora l’ottimismo degli investitori per la fine dell’anno e una volta passate le elezioni di mid-term. “Il mercato ha appena chiuso una stagione degli utili straordinariamente positiva, caratterizzata da una crescita generalizzata in tutti i settori e industrie, una redditività record e una crescita dei ricavi di circa il 15%”, afferma Tognoli. Si tratta di un valore ben superiore alla crescita nominale del PIL. “È importante sottolineare che gli utili hanno anche confermato che il ciclo di investimenti (capex) nell’intelligenza artificiale (IA) rimane solido”, precisa l’analista.
La strategiae le opportunità di investimento
Per questo motivo, gli analisti continuano a privilegiare una sovra ponderazione della crescita secolare negli Stati Uniti, che ritengono sempre più integrata da opportunità in diversi settori, aree geografiche e classi di attivi, tra cui reddito fisso e materie prime. “Un elemento chiave della strategia di quest’anno è stato quello di sfruttare i ribassi di mercato in modo opportunistico e questo rimane valido anche oggi”, spiega Tognoli. Gli analisti mantengono quindi un atteggiamento tattico prudente e una visione fondamentale positiva, “restando pronti a investire qualora la volatilità macroeconomica creasse punti di ingresso più favorevoli”.
Rendimenti obbligazionari e resilienza dei mercati azionari
Nel breve termine contano i rendimenti, nel lungo termine gli utili. Per quanto riguarda le azioni, tuttavia, la questione più importante nel breve termine non è semplicemente il livello dei rendimenti, ma il ritmo e l’entità di qualsiasi movimento. Nelle scorse settimane il rendimento dei titoli del Tesoro statunitensi a dieci anni ha brevemente raggiunto il 4,82%, mentre quello dei titoli a 30 anni si è attestato sopra il 5,25%. “Questa pressione al rialzo sulla parte a lunga scadenza della curva dei rendimenti – dove sappiamo che il ruolo delle aspettative è quello che conta – riflette fattori che vanno oltre le sole aspettative della Fed”, spiega Tognoli. L’aumento dei prezzi dell’energia e il rischio di inflazione rimangono i principali fattori determinanti nel breve termine. Contribuiscono a questo andamento anche le preoccupazioni di natura fiscale e l’ingente emissione di debito pubblico e societario legato all’intelligenza artificiale.
I mercati azionari si sono dimostrati relativamente resilienti fin qui, con rendimenti in graduale aumento, ma le brusche correzioni di prezzo sono state tutta un’altra storia, come abbiamo visto dopo Jackson Hole e durante diversi episodi all’inizio di quest’anno. “Un rapporto sull’inflazione superiore alle attese, un aumento dei tassi a settembre, o entrambi, potrebbero quindi precipitare in un’altra brusca ondata di avversione al rischio“, avverte l’analista.
Crescita degli utili e prospettive a lungo termine
Ciò detto, non riteniamo che una simile mossa rifletterebbe un deterioramento del contesto fondamentale. La crescita degli utili si è in gran parte disaccoppiata dai rendimenti obbligazionari. Nonostante l’aumento dei tassi, la crescita degli utili per azione (EPS) dell’indice S&P 500 ha superato il 20% negli ultimi due trimestri, raggiungendo il 52% nel secondo trimestre e gli analisti stimano che rimanga a doppia cifra anche nel terzo. “La Fed può influenzare l’andamento dei mercati nelle prossime settimane, ma riteniamo che gli utili rimarranno l’arbitro finale della direzione a lungo termine”, afferma Tognoli. Ciò rafforza i vantaggi di un portafoglio bilanciato. “Sebbene i rischi siano elevati in vista del rapporto sull’inflazione di oggi e della riunione del FOMC della prossima settimana, restiamo ottimisti e non saremmo sorpresi di vedere l’S&P 500 spingersi verso quota 8100 o 8200 entro la fine dell’anno, grazie soprattutto alla crescita degli utili”. Per questo motivo, riteniamo che gli investitori debbano mantenere la calma e tenere pronta una lista di acquisti nelle prossime due settimane (non dimentichiamo che le elezioni di mid-term si avvicinano), “mentre i mercati affrontano diverse potenziali difficoltà prima di riprendere quello che ci aspettiamo essere un percorso di rialzo più agevole”.
Il settore tecnologico e le dinamiche insolite
Il settore tecnologico continua a registrare la sua peggiore performance di sempre, con un bilancio negativo per l’anno in corso dopo un rialzo di oltre il 125% a fine giugno. Allo stesso tempo, molti titoli del settore software hanno raggiunto nuovamente i massimi storici, mentre il resto del comparto tecnologico si è mosso sostanzialmente lateralmente. “Di fatto, la correlazione tra semiconduttori e software è praticamente scesa allo 0%, mentre il settore sanitario è diventato il settore anti-tecnologico, con i due comparti ora inversamente correlati”, spiega Tognoli.
Riteniamo che queste dinamiche insolite non cambino il quadro generale per la salute del mercato complessivo. Questo perché il settore tecnologico ha già subìto danni considerevoli sotto la superficie, mentre NVIDIA e gran parte delle Magnifiche Sette stanno ancora resistendo. “Un significativo calo dell’indice S&P 500 richiederebbe probabilmente un crollo simultaneo dei settori tecnologico e finanziario e quest’ultimo, pur essendo stato un po’ fiacco ultimamente, sta ancora reggendo abbastanza bene”. Ecco perché diciamo che gli investitori non devono inseguire il mercato al rialzo, ma dovrebbero essere pronti ad acquistare sui ribassi. Due ci sembrano le aree particolarmente importanti.
Le opportunità nel settore dell’intelligenza artificiale
Continuare a cercare opportunità nel settore degli investimenti in IA. “Questo si è confermato uno dei settori di crescita più solidi del mercato, con gli utili che hanno continuato a supportare questa visione”, afferma Tognoli. Un’eventuale ulteriore debolezza di questo gruppo di aziende potrebbe creare una situazione interessante per gli investitori sottopesati o che non vi hanno partecipato direttamente. I colli di bottiglia non sono certo scomparsi e i ritardi nei data center non creano necessariamente un eccesso di chip, memoria o server. Al contrario, tale offerta può spostarsi verso i fornitori di servizi cloud, che a loro volta hanno significativi arretrati e problemi di catena di approvvigionamento. Nel frattempo, occorre comunque tenere presente il quadro generale.
Lo scetticismo sulla portata degli investimenti in IA è comprensibile, ma la storia dimostra che ogni ciclo di calcolo ha creato un valore sostanzialmente maggiore del precedente e il ritorno sull’investimento (ROI) in IA sta già emergendo in diversi settori. “Il livello di spesa contribuisce inoltre in modo significativo alla crescita economica degli Stati Uniti, aggiungendo oltre l’1% alla crescita del PIL. Ciò forse evidenzia come alcune sfide inflazionistiche siano guidate dall’offerta piuttosto che dalla domanda, il che significa che gli aumenti dei tassi potrebbero avere un effetto limitato”, spiega l’analista.
Attenzione ai tassi più alti e ampliamento del portafoglio
Attenzione ai tassi d’interesse più alti se puntate a un ulteriore ampliamento del portafoglio. La leadership si sta spostando verso il settore finanziario, i titoli di qualità meno performanti, i titoli value e quelli che si ritiene abbiano beneficiato delle politiche in vista delle elezioni di novembre. Verso i massimi, l’ampiezza di questa rotazione era forte, ma nelle ultime settimane abbiamo assistito a un’inversione di tendenza con l’impennata dei tassi d’interesse. “Ciò non significa che questi settori non possano continuare a performare bene. Piuttosto, significa che gli investitori devono essere più selettivi all’interno di ciascun settore”, precisa Tognoli.
Per ora, riteniamo abbia senso puntare su società più grandi nei settori bancario, energetico, sanitario, tecnologico e industriale ciclico, poiché gli investitori attribuiscono maggiore valore a bilanci più solidi e aziende stabili. Prevediamo inoltre che i mercati internazionali rimarranno parte di questo ampliamento del portafoglio. Il settore finanziario europeo sta per esempio raggiungendo i massimi storici, le azioni giapponesi sono in ripresa, accompagnate da un ulteriore intervento sullo yen a sostegno della valuta, l’India mostra segnali di miglioramento con l’apprezzamento della rupia e il Brasile potrebbe essere vicino alla fine di una correzione durata quattro mesi. “Anche l’attività delle altre banche centrali è stata ampiamente preannunciata, il che potrebbe contribuire ad attenuare parte della volatilità a breve termine in vista della riunione del FOMC”, conclude Tognoli.