Per gran parte dell’ultimo decennio, come ricorda Sébastien Mallet, portfolio manager di T. Rowe Price, gli investitori value hanno dovuto remare controcorrente. I tassi di interesse erano vicini allo zero, l’inflazione era contenuta e la crescita era scarsa. “Quando la crescita è debole, gli investitori sono disposti a pagare di più per ottenerla”, spiega Mallet, “e quando il denaro è eccezionalmente a basso costo, le società con una crescita a lungo termine diventano ancora più attraenti”. Questo contesto ha contribuito a spingere i titoli growth statunitensi a livelli straordinari e, più recentemente, ha concentrato l’attenzione del mercato sulle società al centro del boom dell’intelligenza artificiale. Ma lo scenario sta cambiando. Dal 2022, l’inflazione e i tassi di interesse sono aumentati. I governi stanno spendendo di più. La difesa, la decarbonizzazione e la sicurezza energetica richiedono tutti investimenti significativi. E la stessa IA sta creando un’enorme domanda di capacità di calcolo, elettricità e infrastrutture. “Per gli investitori, le conseguenze potrebbero essere significative”, afferma Mallet, “il prossimo ciclo di investimenti potrebbe produrre una rosa di vincitori molto più ampia rispetto all’ultimo”.
L’intelligenza artificiale e il ritorno dei vincoli fisici
Secondo Sébastien Mallet, l’IA illustra particolarmente bene questo cambiamento. “La prima fase del boom è stata dominata da un gruppo relativamente ristretto di società tech”, osserva il portfolio manager di T. Rowe Price, “ma l’IA non può esistere esclusivamente nel mondo digitale”. I data center necessitano di enormi quantità di elettricità. Ciò significa maggiore produzione di energia, reti più robuste, più semiconduttori e investimenti lungo tutta la filiera dell’approvvigionamento energetico. L’IA non è l’unica forza che richiede capitali. Anche la decarbonizzazione è ad alta intensità di capitale, così come l’aumento della spesa per la difesa. Nel frattempo, alcuni settori del complesso delle materie prime stanno uscendo da anni di deficit di investimenti nella nuova capacità produttiva. “Il risultato è un’interazione potenzialmente esplosiva”, avverte Mallet, “una domanda strutturale in aumento che incontra un’offerta limitata”. Ciò potrebbe creare opportunità in segmenti del mercato che hanno trascorso gran parte del decennio precedente all’ombra della crescita delle mega-cap.
La old economy come motore della nuova
“L’energia è un settore in cui intravediamo opportunità”, afferma Mallet. Anni di disciplina di capitale hanno limitato gli investimenti in alcuni segmenti del settore, mentre in alcuni mercati sta diventando sempre più difficile aumentare la produzione. “Se l’offerta rimane contenuta e la domanda di energia resiliente”, spiega il portfolio manager, “alcune società energetiche integrate e alcune aziende di servizi petroliferi potrebbero trovarsi in una posizione vantaggiosa”. Le materie prime raccontano una storia simile. La forza dell’oro è stata particolarmente sorprendente, mentre le materie prime in senso più ampio hanno dimostrato di essere tra le asset class con le migliori performance nel 2026. “Il punto fondamentale”, sottolinea Mallet, “è che la costruzione di infrastrutture per l’intelligenza artificiale, il rafforzamento della sicurezza energetica e la decarbonizzazione dell’economia globale richiedono tutte risorse fisiche. Le società un tempo liquidate come parte della old economy potrebbero rivelarsi essenziali per costruire quella nuova”.
Il settore finanziario e la fine dell’era dei tassi zero
Il settore finanziario offre un altro esempio di quanto sia cambiato il contesto. “I tassi di interesse eccezionalmente bassi rappresentavano una sfida strutturale per molte società finanziarie”, ricorda Mallet. Un contesto di tassi normalizzato cambia questa equazione, consentendo alle banche e ad altre istituzioni finanziarie di reinvestire il capitale con rendimenti notevolmente più elevati rispetto all’era dei tassi zero. “Ciò non rende attraente ogni società finanziaria”, precisa Mallet, “ecco perché la solidità del bilancio, la qualità del credito e la disciplina gestionale restano di fondamentale importanza”. Tuttavia, uno dei principali fattori di freno che ha caratterizzato gran parte del decennio scorso è ormai venuto meno.
Sanità, le controversie come opportunità per il value investing
Non tutte le opportunità dipendono dai tassi di interesse o dal prezzo delle materie prime. Il settore sanitario illustra un’altra caratteristica fondamentale del value investing: l’elemento controversia. “L’incertezza politica e il rischio legato alle notizie d’impatto possono cambiare rapidamente il sentiment degli investitori”, spiega Mallet, “spingendo talvolta la percezione del mercato ben oltre il valore intrinseco di una società”. In questi casi, secondo il portfolio manager di T. Rowe Price, occorre chiedersi perché un titolo costi così poco e perché il mercato stia scontando una controversia temporanea come se dovesse durare per sempre. “La ricerca basata sui fondamentali può aiutare a rispondere a questa domanda”, afferma Mallet. Nel settore sanitario, può creare opportunità di acquisire aziende con fondamentali solidi e difensivi quando le aspettative sono diventate eccessivamente pessimistiche, bilanciando al contempo opportunità più cicliche in altri settori.
Guardare oltre gli ovvi vincitori dell’intelligenza artificiale
La tecnologia in sé non è da scartare per un investitore value. “L’IA ha indubbiamente avvantaggiato i titoli di crescita”, riconosce Sébastien Mallet, “ma più la tecnologia diventa importante, più si ampliano le sue implicazioni di investimento”. Anziché cercare di replicare l’esposizione ai titoli mega-cap vincitori nel settore dell’IA che già dominano gli indici globali, possiamo guardare più a valle nella catena di approvvigionamento, incluse alcune società selezionate del settore dei semiconduttori e dei componenti, dove le aspettative e le valutazioni potrebbero offrire un profilo di rischio/rendimento diverso. “I beneficiari di primo ordine dell’IA potrebbero essere le società tecnologiche”, conclude Mallet, “i beneficiari di secondo ordine potrebbero essere distribuiti in modo molto più ampio in tutta l’economia”.
Un campo di caccia più ampio per gli investitori value
Settori quali energia, materie prime, finanza, sanità e alcune società tecnologiche potrebbero sembrare avere relativamente poco in comune. Tuttavia, come osserva Sébastien Mallet, sono sempre più collegati dallo stesso cambiamento di fondo. Tassi reali più elevati, maggiore spesa fiscale, aumento degli investimenti in conto capitale, offerta limitata di materie prime, decarbonizzazione e le esigenze fisiche dell’IA stanno modificando le direttrici degli investimenti aziendali e i settori in cui potrebbero concentrarsi i profitti. “Questo non significa che gli investitori debbano limitarsi ad acquistare qualsiasi titolo a buon prezzo”, avverte Mallet. Fare value investing significa individuare un’errata valutazione dei prezzi: identificare la controversia, comprendere se il problema sia risolvibile e valutare se il rendimento potenziale compensi adeguatamente il rischio di ribasso. “Dopo un decennio dominato dal denaro a basso costo e da una crescita asset-light”, conclude Mallet, “il prossimo ciclo di investimenti potrebbe rivelarsi a maggiore intensità di capitale, a più alto consumo energetico e maggiormente volatile. Per gli investitori value, questo non si limita a modificare lo scenario di fondo: amplia il terreno di caccia”.