Dal 2023 il mercato azionario giapponese ha superato la fase ciclica, sostenuto da crescita nominale, nuovo regime inflazionistico e riallocazione dei capitali. Secondo Moritz Rehmann, fund manager e analista di DJE Kapital, “le riforme della Japan Exchange Group spingono le aziende verso una maggiore disciplina su capitale proprio, valutazioni e creazione di valore per gli azionisti”. Parallelamente, avverte l’analista, “il contesto si complica con la normalizzazione della politica monetaria della Bank of Japan, orientata a contenere l’inflazione entro il 2%”. L’aumento dei tassi agisce così da stress test: “la crescita degli utili e la migliore disciplina sul capitale sapranno sostenere la rivalutazione strutturale?”, si chiede Rehmann.
Le riforme del Japan Exchange Group: l’allocazione del capitale sotto i riflettori
L’attuale mercato rialzista giapponese si distingue dai precedenti per l’infrastruttura di mercato. Riorganizzati i segmenti nel 2022, nel marzo 2023 la Borsa di Tokyo ha imposto alle quotate Prime e Standard una gestione attenta a costo del capitale e prezzo delle azioni: oltre la semplice richiesta di dividendi più alti, le società devono analizzare redditività e costo del capitale, pubblicare piani di miglioramento e discuterne annualmente i progressi con gli investitori, mentre cda e organi di vigilanza devono illustrare il nesso tra strategia, allocazione del capitale, struttura di bilancio e valore d’impresa. Da aprile 2026 standard più severi esigono strategie concrete a medio-lungo termine, allocazione legata alla visione di crescita, ottimizzazione del portafoglio ed efficace supervisione del cda. A luglio 2026 JPX ha infine snellito il Codice di Corporate Governance da 83 a 30 principi, tagliando la complessità formale per alzare l’asticella dell’attuazione pratica. “Non si tratta più solo di chiedere dividendi più alti”, commenta Rehmann, “le società devono analizzare redditività e costo del capitale, pubblicare piani di miglioramento e discuterne annualmente i progressi con gli investitori”.
Nel 2026 il 98,8% delle quotate del segmento Prime contava almeno un terzo di consiglieri indipendenti nei cda, mentre un’indagine JPX condotta tra giugno e luglio 2026 ha rilevato progressi sostanziali in circa 300 aziende secondo 74 investitori istituzionali e un dialogo con gli investitori giudicato costruttivo dal 75% delle 682 società interpellate. Sul fronte retributivo, nel 2026 l’84,5% delle quotate alla Borsa di Tokyo adottava compensi incentivanti e il 50,7% li legava esplicitamente alle performance, con il 72,7% nel segmento Prime, ma resta decisivo fissare target ambiziosi su ROE, ROIC, flussi di cassa e obiettivi strategici, rendicontandoli con trasparenza. “Restano decisivi target ambiziosi su ROE, ROIC, flussi di cassa e obiettivi strategici, rendicontati con trasparenza”, sottolinea l’analista di DJE Kapital.
A spingere la riforma contribuisce anche la revisione degli indici, con i titoli del TOPIX scesi da circa 2.200 a 1.638 e destinati a ridursi a 1.050 entro luglio 2028, parallelamente allo smantellamento delle partecipazioni incrociate tra aziende, calate secondo Nomura al 9,7% della capitalizzazione nell’esercizio 2024 da oltre il 50% negli anni Novanta. Crescono intanto buyback, dividendi, fusioni, acquisizioni e opa, mentre i flussi di capitale alimentano la domanda strutturale: a giugno 2026 il sistema NISA raccoglieva circa 81.900 miliardi di yen su quasi 30 milioni di conti, contro i 4,9 milioni del 2014, e tra gennaio e luglio 2026 gli investitori esteri hanno registrato acquisti netti per 10.100 miliardi di yen. “L’azionario giapponese si consolida grazie a ricchezza domestica, capitali internazionali e maggiore liquidità”, osserva Rehmann.
Inflazione e tassi di interesse: da una situazione eccezionale alla normalizzazione
Il fondamento macroeconomico è il progressivo allontanamento del Giappone dalle dinamiche deflazionistiche. La popolazione in età lavorativa è scesa da circa 86 milioni alla fine degli anni Novanta a circa 73,53 milioni nel 2025, mentre il numero di persone di età pari o superiore a 65 anni è salito da circa 21 milioni a circa 36 milioni. Di conseguenza, la forza lavoro sta diventando sempre più scarsa. La crescita dei salari è ormai diffusa e sostenuta: i dati del sindacato giapponese RENGO mostrano aumenti salariali di base compresi tra il 3,0% e il 3,5% circa per il periodo 2024-2026 e incrementi salariali regolari complessivi tra il 5,0% e il 5,5% circa. Nello stesso arco temporale, l’inflazione di fondo si è posizionata tra il 2,5% e il 3,5% circa. “Salari e prezzi interni si stanno rafforzando a vicenda”, spiega Rehmann, secondo cui “una maggiore crescita nominale migliora la base dei ricavi, facilita i rincari dei prezzi e incrementa l’incentivo agli investimenti produttivi”.
La carenza di manodopera sta inoltre incentivando l’automazione e l’impiego dell’IA. Le aziende attive nell’automazione industriale, nei componenti, nelle apparecchiature per semiconduttori e nella digitalizzazione, così come selezionate società di infrastrutture ed energia, sono nella posizione migliore per trarne vantaggio. L’aumento dei tassi di interesse rappresenta il rovescio della medaglia di questa normalizzazione: incrementa i costi di finanziamento e i tassi di attualizzazione e rende più complessa una rivalutazione generalizzata. “Ciò che conta di più è la loro relazione con la crescita nominale e la redditività”, precisa l’analista. Dal 2023, la crescita media del PIL nominale si è attestata al 4,3%; secondo le analisi di Bank of America, storicamente i rialzi dei prezzi azionari hanno preso slancio soprattutto quando la crescita nominale ha superato il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni e il rendimento degli utili è rimasto circa il doppio del rendimento dei titoli di Stato a lungo termine.
“Un rialzo dei rendimenti dei titoli di Stato giapponesi superiore alla crescita dell’economia nominale o una pressione sulle stime degli utili comprometterebbero l’ancoraggio delle valutazioni, penalizzando le società con utili a lungo termine e scarsa conversione in flusso di cassa”, avverte Rehmann. Diversamente, banche, assicurazioni e comparto finanziario trarrebbero beneficio dai maggiori margini di interesse, mentre bilanci solidi, potere di fissazione dei prezzi e disciplina sul capitale consentiranno ad alcune aziende di assorbire costi di finanziamento più alti, rendendo “la selezione dei singoli titoli sempre più determinante”.
L’agenda degli investimenti governativi: un ulteriore fattore di spinta strutturale
L’amministrazione Takaichi ha annunciato che, entro l’esercizio finanziario 2040, investimenti pubblici e privati per un totale di 370.000 miliardi di yen saranno veicolati verso 17 aree strategiche. L’attenzione si concentra su IA fisica e semiconduttori, cloud e data center, sicurezza informatica, 5G/6G, reti interamente fotoniche, applicazioni quantistiche, difesa, materiali avanzati, biotecnologia, sicurezza energetica e degli approvvigionamenti, oltre a resilienza e infrastrutture spaziali. “La portata di questi investimenti offre una maggiore visibilità per la pianificazione a lungo termine e potrebbe generare un’ulteriore domanda in diversi settori industriali e tecnologici”, commenta Rehmann.
Le tendenze stagionali contano, ma i fondamentali vengono prima
I fattori stagionali possono giocare un ruolo nel breve termine. Secondo le analisi disponibili, nei periodi di ripresa industriale accompagnati da tassi di interesse in aumento, il mercato ha espresso frequentemente una volatilità più elevata durante l’estate, stabilizzandosi tipicamente a partire da fine settembre. Questa fase coincide inoltre con la pubblicazione dei risultati semestrali e con le eventuali revisioni delle previsioni aziendali. Tra i fattori chiave che influenzeranno gli sviluppi futuri figurano i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi, le revisioni degli utili e la congiuntura industriale globale.
Secondo i dati JPX, le società giapponesi hanno registrato a marzo 2026 il quinto esercizio consecutivo di utili netti record, sostenute da 54 settimane di revisioni al rialzo per il TOPIX. La crescita attesa dell’utile per azione, da 208,4 a marzo 2026 a 239,0 a marzo 2027 e 269,6 a marzo 2028, supporta la rivalutazione azionaria. In parallelo, il ROE prospettico a 12 mesi ha toccato il 10,5% circa nel 2026, contro l’8-9,5% pre-pandemia e il 7% durante la crisi, e il margine netto atteso è salito all’8% circa, rispetto al 4% di metà anni 2000. “Il rafforzamento della redditività del capitale proprio deriva dal miglioramento dei margini operativi e dal potere di prezzo, non solo da un aumento del debito”, evidenzia Rehmann.
Inoltre, i dividendi e il riacquisto di azioni proprie sono cresciuti in modo significativo dal 2014. Secondo JPX, nell’esercizio finanziario 2014 i dividendi ammontavano a circa 9.000 miliardi di yen e i buyback a 3.000 miliardi di yen; entro il 2025 sono saliti rispettivamente a 26.000 miliardi di yen e 22.000 miliardi di yen. Per il 2026, la JPX stima 30.000 miliardi di yen in dividendi e 20.000 miliardi di yen in buyback. “Unitamente ai provvedimenti volti a migliorare la redditività del capitale proprio, ciò dimostra la portata del cambiamento strutturale nell’allocazione del capitale”, conclude l’analista di DJE Kapital.
Rriforme societarie rafforzano i fondamentali, tassi più alti alzano l’asticella
Le azioni giapponesi si muovono tra il rafforzamento della corporate governance promosso dal gruppo JPX, incentrato su redditività del capitale, trasparenza e tutela degli azionisti, e il rialzo dei tassi d’interesse, che appesantisce valutazioni e costi di finanziamento. “Di conseguenza, la performance dei mercati non dipenderà da un rally generalizzato, ma dalla qualità delle singole società”, afferma Rehmann. I fattori decisivi comprendono pricing power, solidità di bilancio, disciplina sul capitale e capacità di generare utili e flusso di cassa libero sostenibili. I titoli finanziari traggono vantaggio dai maggiori margini d’interesse, mentre la carenza di manodopera e le esigenze d’investimento spingono automazione industriale, digitalizzazione, apparecchiature per semiconduttori, infrastrutture ed energia. Restano invece vulnerabili le aziende sensibili ai tassi con valutazioni elevate e le società prive di una strategia chiara per incrementare la redditività patrimoniale. “I rischi principali risiedono in tassi in aumento più rapido della crescita nominale, stime di utile riviste al ribasso e sviluppi politici inattesi”, conclude Rehmann. La tesi d’investimento sul Giappone si sposta dunque “dalla rivalutazione corale al focus sulle imprese in grado di tradurre le riforme strutturali in maggiore redditività ed efficiente allocazione del capitale”.