A cura di Raphael Thuin, Head of Capital Markets Strategies di Tikehau Capital
I mercati continuano a ipotizzare che alla fine prevarranno l’allentamento delle tensioni e maggiore moderazione in questo conflitto. Gli investitori sembrano ritenere che le parti in causa abbiano una propensione limitata a far degenerare ulteriormente il conflitto, pur riconoscendo che lo status quo è insostenibile, fattore che lascia spazio alla possibilità di un nuovo cessate il fuoco. Allo stesso tempo, la resilienza e l’adattabilità dell’economia globale nell’assorbire lo shock di una potenziale chiusura dello Stretto sono state davvero notevoli. Ciò contribuisce a spiegare perché i prezzi del petrolio siano rimasti elevati senza però registrare un’impennata significativa. L’allentamento delle tensioni potrebbe ancora rivelarsi l’esito finale, ma il conflitto sta chiaramente seguendo un percorso più insidioso e, nel frattempo, i mercati stanno mostrando un certo grado di compiacimento.
L’intelligenza artificiale rimane il fattore più importante in assoluto per i mercati globali. Il modo in cui il rischio legato all’IA si sta diffondendo tra le diverse asset class e l’entità dei capitali investiti in questo settore lo rendono il fattore di rischio per eccellenza in questo mercato. Seguiremo con grande attenzione la prossima stagione delle trimestrali, ponendoci due domande: in primo luogo, se si stia verificando un’inversione di tendenza nel ritmo della spesa per le infrastrutture legate all’IA; e, in secondo luogo, se le aziende stiano iniziando a fornire prove concrete e convincenti del ritorno sull’investimento.
L’aumento dei prezzi del petrolio e il rialzo dei rendimenti rimangono tra le minacce più importanti per il mercato. Se dovessimo osservare chiari segnali che questo shock inflazionistico guidato dal settore energetico si stesse estendendo oltre il petrolio stesso, con effetti di secondo grado che si ripercuotono sull’economia in generale, ciò potrebbe comportare un aumento significativo dei tassi e un impatto molto più concreto sia sui mercati che sulla crescita. Gli investitori seguiranno questo rischio con estrema attenzione. Per ora, tuttavia, non abbiamo ancora riscontrato prove convincenti che questa dinamica inflazionistica più ampia stia prendendo piede.
Gli spread creditizi rimangono ridotti ma, a nostro avviso, continuano a riflettere i solidi fondamentali che osserviamo nei mercati del credito. Ciò lascia poco margine di errore qualora qualcosa dovesse andare storto, ma non lo definiremmo di per sé un disallineamento.
La fase di crescita degli investimenti in IA è ancora agli inizi. Riteniamo in linea di massima che l’IA sia una realtà e che parte di questo ciclo di spesa sia giustificata, ma i grandi boom di investimenti comportano sempre un certo grado di allocazione errata del capitale e di distruzione di valore. Ecco perché restiamo particolarmente attenti alle sacche di speculazione ed esuberanza.
Più in generale, le valutazioni appaiono elevate, specialmente in un contesto in cui il costo del denaro è aumentato bruscamente e l’incertezza rimane insolitamente alta. In teoria, ciò dovrebbe giustificare uno sconto maggiore rispetto a quello attualmente offerto dai mercati. Detto questo, l’elevatissima dispersione che ha caratterizzato il contesto post-Covid crea anche delle opportunità: consente agli investitori di mantenere le proprie posizioni, a condizione che rimangano altamente selettivi e concentrati sui fondamentali.
In questo contesto, continuiamo a ritenere che il reddito fisso e il credito stiano vivendo una sorta di “età dell’oro”, grazie alla combinazione di fondamentali solidi, indicatori tecnici favorevoli e un elevato carry. Generare reddito nei portafogli investendo in società di qualità – e ottenere un buon rendimento – offre un margine di sicurezza in termini di performance a volatilità relativamente bassa, un’opportunità piuttosto rara.
Rimaniamo più cauti sui titoli azionari, dove le valutazioni elevate e le aree di speculazione continuano a destare preoccupazione. Negli Stati Uniti, manteniamo un approccio attivo ma selettivo nel tema dell’intelligenza artificiale, attraverso alcuni hyperscaler, titoli selezionati nel settore delle infrastrutture per l’IA e società industriali esposte all’espansione dei data center.
Al contempo, continuiamo a individuare opportunità interessanti in Europa. Abbiamo una view positiva sull’Europa attualmente, poiché riteniamo che le condizioni siano sempre più favorevoli a una ripresa della sovraperformance: valutazioni più basse, utili solidi, stimoli fiscali e un contesto inflazionistico più contenuto al di fuori del settore energetico dovrebbero sostenere i comparti più industriali e ciclici del mercato, inclusi settori come difesa e finanziario.