A cura di Magdalene Teo Fixed Income Research Asia, Julius Baer
L’accelerazione dell’inflazione CPI di giugno dovrebbe mantenere la Bank of Japan (BoJ) sul percorso di rialzo dei tassi. La BoJ è inoltre intervenuta la scorsa settimana con dichiarazioni verbali, lasciando intendere un ritmo più rapido di inasprimento della politica monetaria. Se la situazione in Medio Oriente dovesse evolvere in modo più favorevole, ciò dovrebbe fornire un sostegno di breve termine ai titoli di Stato giapponesi (JGB) e allo yen. Nel lungo periodo, la tendenza dello yen e dei JGB cambierà solo se sia il governo sia la BoJ affronteranno l’incertezza sulla politica monetaria e fiscale, poiché qualsiasi cambiamento di orientamento da parte dei maggiori fondi pensione del Paese richiede tempo.
La BoJ ha sempre affermato che la tempistica dei futuri rialzi dei tassi dipenderà dal raggiungimento delle prospettive su prezzi e salari. I dati sull’inflazione CPI pubblicati venerdì scorso hanno mostrato un’inflazione complessiva rimasta sotto controllo grazie alle politiche del governo e un rafforzamento dell’inflazione di fondo, mentre il deprezzamento dello yen continua a riflettersi sui prezzi al consumo. Sebbene i dati CPI restino al di sotto dell’obiettivo del 2% della BoJ, l’aumento dei prezzi dell’energia e l’indebolimento dello yen dovrebbero spingere l’inflazione core (al netto dei sussidi ai carburanti) oltre il target del 2%. La debolezza dello yen si è tradotta in un aumento dei prezzi all’importazione di bevande e alimenti, cresciuti del 9,4% su base annua, mentre il rincaro dei carburanti ha fatto impennare del 56,4% su base annua i prezzi all’importazione dei prodotti legati ai combustibili. Nella prima parte della scorsa settimana, lo yen ha recuperato terreno rispetto al nuovo minimo degli ultimi 40 anni di 163,71 per dollaro statunitense, dopo che la BoJ ha lasciato intendere un ritmo di stretta monetaria più rapido rispetto a quello previsto dal consenso degli economisti. La BoJ sta osservando se le aziende stiano trasferendo gli aumenti dei costi ai consumatori più rapidamente rispetto al passato. Secondo un sondaggio condotto da Bloomberg, circa il 70% degli intervistati ritiene che la BoJ aumenterà i tassi all’incirca ogni sei mesi. L’ultima dichiarazione della BoJ prima della decisione di politica monetaria suggerisce un’ulteriore forma di intervento verbale per fornire un certo sostegno allo yen. La recente richiesta verbale del Ministro delle Finanze giapponese, Satsuki Katayama, che ha invitato i maggiori fondi pensione del Paese ad aumentare le proprie detenzioni di attività domestiche, compresi i JGB, non ha avuto effetti sullo yen. Le preoccupazioni per l’espansione fiscale e il timore che la BoJ sia rimasta indietro rispetto all’evoluzione dell’inflazione nella propria politica monetaria hanno aumentato la pressione di vendita sulla valuta giapponese. I precedenti interventi non sono riusciti a impedire allo yen di scendere verso nuovi minimi, mentre il posizionamento ribassista sulla valuta è ai livelli più elevati degli ultimi tre anni. In questa fase, la tendenza cambierà solo se il governo Takaichi ridurrà la spesa fiscale, se il Government Pension Investment Fund (GPIF) indicherà un orientamento verso maggiori acquisti di JGB oppure se i rendimenti dei Treasury statunitensi diminuiranno. Il riaccendersi delle tensioni in Medio Oriente, con il conseguente aumento dei prezzi dell’energia, ha invece spinto al rialzo i rendimenti dei Treasury USA anziché al ribasso, riducendo la probabilità che si realizzi quest’ultima ipotesi. La richiesta del governo di modificare l’orientamento del GPIF non è una novità. Ricordiamo che anche il defunto Primo Ministro giapponese Shinzo Abe aveva convinto il GPIF, circa dieci anni fa, ad abbandonare la propria strategia prudente per cercare rendimenti più elevati sui mercati esteri. Ad Abe sono serviti due anni per portare a termine questo cambiamento. Anche il ritorno verso gli asset domestici promosso dall’amministrazione Takaichi richiede questa volta un processo formale. Questa mattina lo yen si è leggermente rafforzato nei confronti del dollaro statunitense dopo il calo dei prezzi del petrolio seguito a un temporaneo allentamento delle tensioni tra Stati Uniti e Iran, ma la valuta rimane comunque ai livelli più deboli degli ultimi quattro decenni. Il rendimento del JGB trentennale è sceso di 3 punti base, al 3,938%, questa mattina (ore 9:41 SGT), poiché il calo del prezzo del petrolio ha attenuato le preoccupazioni sull’inflazione.