In un’epoca segnata da tensioni geopolitiche crescenti, alleanze che si sgretolano e regole internazionali sempre più incerte, gli investitori farebbero bene a cambiare prospettiva. A lanciare l’allarme è Alfred Hoffmann, founder e ad di Avalon Investment Research, che nella seguente analisi paragona i mercati finanziari odierni a un campo di battaglia medievale.
«I libri di storia tendono a romanticizzare i conflitti militari», scrive Hoffmann, «dipingendo immagini di cavalieri cavallereschi che si lanciano in battaglia alla ricerca di onore e gloria. La realtà era ben meno eroica. La cavalleria corazzata caricava attraverso campi fangosi. Le frecce cadevano senza preavviso e le malattie uccidevano quasi tanti soldati quante le spade. Per molti cavalieri, la semplice sopravvivenza alla giornata, piuttosto che la conquista della gloria, era già una vittoria sufficiente».
Secondo il fondatore di Avalon Investment Research, gli investitori moderni dovrebbero riconoscere questa stessa sensazione. «I mercati finanziari odierni spesso assomigliano a un campo di battaglia dove il terreno si sposta sotto i nostri piedi. Le tensioni geopolitiche sono in aumento, le alleanze si stanno sgretolando e le regole che un tempo governavano la zona di conflitto geopolitico sembrano non essere più valide. In un contesto del genere, gli investitori dovrebbero ragionare come i cavalieri medievali: l’obiettivo non è la gloria, ma la sopravvivenza sul campo di battaglia».
Hoffmann sceglie di non soffermarsi sugli eventi specifici in Medio Oriente, dichiarando di non essere un esperto della regione. Tuttavia, sottolinea che per gli investitori a lungo termine è più utile fare un passo indietro e considerare cosa rappresentino questi sviluppi in senso più ampio.
«Per gran parte degli ultimi decenni, il sistema economico globale ha operato all’interno di un quadro geopolitico relativamente stabile. Il commercio si è espanso, le catene di approvvigionamento si sono estese attraverso i continenti e le principali economie sono diventate sempre più integrate. Le tensioni politiche non sono mai scomparse del tutto, ma l’architettura di base del sistema era ampiamente compresa. Questo scenario sembra ora in fase di cambiamento. Le alleanze che un tempo sembravano solide mostrano segni di cedimento. Le tensioni commerciali sono in aumento, la politica industriale sta tornando al centro del dibattito e le relazioni economiche tra le grandi potenze sono sempre più plasmate dalla rivalità strategica piuttosto che dalla cooperazione».
Rischio e incertezza: la lezione di Knight
Per chiarire la natura della sfida che gli investitori hanno davanti, Hoffmann richiama la celebre distinzione dell’economista Frank Knight, risalente a più di un secolo fa. «Il rischio descrive situazioni in cui sia i possibili esiti sia le loro probabilità possono essere ragionevolmente stimati. I mercati finanziari si confrontano costantemente con questo tipo di rischi. Gli investitori potrebbero non sapere con esattezza quando arriverà una recessione o quanto potrebbe salire l’inflazione, ma la gamma dei possibili esiti è ampiamente compresa e i dati storici possono aiutare a stimarne la probabilità. Questo è il contesto in cui operano la maggior parte dei modelli finanziari».
L’incertezza, tuttavia, è diversa. «In situazioni di vera incertezza, potremmo non conoscere nemmeno l’insieme completo dei possibili risultati, figuriamoci assegnare loro delle probabilità. Knight si riferì a questa forma più profonda di imprevedibilità come incertezza knightiana».
Secondo Hoffmann, per gran parte degli ultimi decenni i mercati finanziari hanno operato agevolmente nel quadrante del rischio. «Gli investitori comprendevano l’ampia gamma di possibili scenari economici – recessioni, cicli inflazionistici, shock delle materie prime – e spesso erano in grado di stimarne le probabilità utilizzando dati storici e di posizionare i portafogli di conseguenza».
Oggi, invece, il panorama appare radicalmente mutato. «Il panorama geopolitico emergente inizialmente rappresentava qualcosa di più profondo: l’incertezza knightiana. Con il mutare dell’ordine globale, gli investitori non erano nemmeno in grado di definire l’intera gamma dei possibili scenari, figuriamoci di assegnare loro delle probabilità. Oggi, sembra che ci troviamo nella fase che il quadro di riferimento definisce “scoperta”. Come una fitta nebbia che si dirada lentamente, i contorni del nuovo scenario geopolitico cominciano a delinearsi. Le relazioni commerciali assumono una dimensione più strategica, le sanzioni vengono utilizzate sempre più spesso come armi economiche e i governi pongono maggiore enfasi sulla politica industriale, sulla sicurezza energetica e sulle capacità militari».
Con il progredire di questi sviluppi, prosegue Hoffmann, «gli investitori stanno gradualmente scoprendo alcuni dei possibili scenari: frammentazione degli scambi commerciali, rientro delle catene di approvvigionamento in patria, aumento della spesa per la difesa o un sistema finanziario più multipolare. Ma assegnare probabilità a questi esiti rimane estremamente difficile. Ed è per questo che i mercati finanziari diventano sempre più instabili durante questi periodi politici. Con l’arrivo di nuove informazioni e la “scoperta” da parte degli investitori di alcuni dei potenziali scenari di questo nuovo ordine mondiale, le narrazioni cambiano e i prezzi subiscono forti oscillazioni. Si stanno delineando i contorni del nuovo campo di battaglia geopolitico, ma il quadro resta tutt’altro che chiaro».
Tre lezioni dal cavaliere medievale
Per orientarsi in questo contesto, Hoffmann propone tre insegnamenti tratti dalla storia militare.
Prima lezione: non cercare di fare l’eroe. «Ogni campo di battaglia storico è disseminato dei cadaveri di uomini che si credevano eroi. Il panorama geopolitico odierno è volatile, complesso e profondamente imprevedibile. I mercati faticano a valutare l’incertezza di fondo e gli investitori che tentano di prevedere con precisione gli sviluppi geopolitici rischiano di subire gravi perdite, poiché i mercati oscillano violentemente da una narrazione all’altra. In contesti come questo, le previsioni eroiche raramente vengono premiate».
Seconda lezione: sopravvivere alla guerra, non alla battaglia. «Le guerre medievali raramente si decidevano con una singola carica eroica. Le campagne venivano vinte dagli eserciti capaci di resistere, ovvero da quelli che possedevano i rifornimenti, la disciplina e la tenacia necessari per continuare a combattere a lungo anche dopo che gli scontri iniziali si erano placati. Investire in periodi di incertezza geopolitica è un’esperienza simile. Il nuovo ordine globale non emergerà in un istante. Si rivelerà gradualmente nel corso di anni e decenni, man mano che le alleanze si sposteranno, le politiche si evolveranno e i contorni dell’economia globale prenderanno lentamente forma».
Hoffmann avverte che «è probabile che rimarremo in questa fase di scoperta ancora per un po’. Gli investitori dovrebbero aspettarsi periodi di volatilità e confusione mentre i mercati cercano di dare un senso a questi cambiamenti. Alcune battaglie saranno vinte, altre perse. Ma in periodi di incertezza strutturale, l’obiettivo non è vincere ogni scontro, bensì garantire la sopravvivenza del proprio portafoglio per tutta la durata della campagna».
Terza lezione: concentrarsi sulla resilienza. «Affinché i portafogli possano sopravvivere su questo campo di battaglia, devono essere forgiati con acciaio affidabile e ferro robusto. Il problema è che gran parte degli strumenti di investimento moderni sono stati concepiti per un mondo che si muoveva agevolmente nel quadrante del rischio del modello di cui abbiamo parlato in precedenza. L’investimento di riferimento e il tradizionale portafoglio 60/40 azioni-obbligazioni presuppongono un contesto geopolitico relativamente stabile. Quel mondo ora sembra stia cambiando».
Cosa fare concretamente
Secondo Hoffmann, «in un’economia globale più frammentata e strategicamente competitiva, gli investitori potrebbero dover dare maggiore importanza ad asset che offrano una reale solidità in periodi di incertezza». Pur rinviando a un prossimo articolo un approfondimento più dettagliato, il fondatore di Avalon Investment Research anticipa alcune idee: «allocazioni strategiche in metalli preziosi, un’esposizione a lungo termine all’energia nucleare e investimenti mirati che beneficino dell’aumento della spesa per la difesa».
Hoffmann tiene a precisare il ruolo di queste posizioni. «Queste posizioni non sono concepite per vincere ogni battaglia di mercato a breve termine. Il loro scopo è quello di conferire maggiore solidità ai portafogli mentre i mercati scoprono gradualmente quale sarà il nuovo ordine globale».
La conclusione dell’analista è netta. «Sui campi di battaglia caotici, la vittoria raramente appartiene al cavaliere più audace. Appartiene a chi sarà ancora in piedi alla fine della campagna».