Si allarga ancora il divario tra l’economia statunitense e quella europea. Nel primo trimestre dell’anno, la crescita degli Stati Uniti è stata circa quattro volte superiore a quella registrata in Europa. Un dato che secondo gli analisti rafforza la narrativa di una divergenza sempre più marcata tra la dinamicità americana e le difficoltà del Vecchio Continente.
“L’Europa soffre di bassa produttività, energia cara e incertezza geopolitica”, spiega Antonio Tognoli, responsabile macro analisi e comunicazione di Cfo Sim. “La BCE ha più spazio di manovra per tagli dei tassi rispetto alla Fed, ma la trasmissione alla crescita reale resta lenta. Per l’Europa riteniamo che serva urgentemente un catalizzatore, fatto di tagli dei tassi e investimenti”.
I mercati guardano alla resilienza Usa ma tengono d’occhio l’inflazione
“I mercati probabilmente apprezzeranno la resilienza USA ma terranno d’occhio le pressioni sui prezzi”, aggiunge Tognoli. Nel complesso, il quadro rafforza l’idea di un’America in piena espansione e di un’Europa in affanno, con conseguenze significative per le scelte di politica monetaria e per gli investitori.
Allungo di Wall Street trainato da pochi titoli tecnologici
Le azioni statunitensi hanno messo a segno un notevole recupero dal minimo del 30 marzo scorso. Un recupero ristretto, però. La performance recente ha ricordato il rally sovralimentato dall’intelligenza artificiale degli ultimi due anni, con appena cinque società che hanno trainato la metà del rendimento totale del 17% dell’S&P 500 dalla fine di marzo.
Dopo un inizio d’anno strepitoso, la versione equiponderata dell’S&P 500 ha cancellato l’intero vantaggio da inizio anno accumulato sull’indice ponderato per la capitalizzazione di mercato. Da qui il riemergere delle preoccupazioni sull’ampiezza del mercato, o piuttosto sulla sua assenza.
## Utili in crescita anche fuori dalla tecnologia
Ma la recente ripresa della leadership del settore tecnologico non significa che i fondamentali sottostanti negli altri comparti siano deboli. La ristrettezza della performance ha rispecchiato una ristrettezza degli utili, visto che le stime degli utili 2026 del settore Tecnologico sono state riviste al rialzo di oltre il 15% dall’inizio dell’anno. Gli analisti stimano ora che il settore contribuisca per il 43% alla crescita degli utili dell’S&P 500 nel primo trimestre.
Il motore principale? I semiconduttori e le apparecchiature per semiconduttori, per i quali si stima ora una crescita degli utili di quasi il 75% su base annua nel 2026. Nel frattempo, una manciata di grandi società tecnologiche ha riportato profitti eccezionali, trainati in parte da plusvalenze straordinarie su investimenti, come ad esempio la partecipazione di Amazon in Anthropic.
Il titolo mediano vola, crescita diffusa nell’economia
E tuttavia, contrariamente ai timori, il titolo medio non sta arrancando. Anzi, è vero il contrario. Il titolo mediano dell’S&P 500 sta registrando una crescita degli utili del 12% su base annua nel primo trimestre, la migliore degli ultimi cinque anni. La crescita al di fuori del settore tecnologico è tutt’altro che anemica e riflette un’economia più ampia che si sta espandendo a un ritmo sano.
Nonostante tutto il parlare dei semiconduttori come unico motore della crescita dei profitti, gli utili dell’S&P 500 sono destinati a crescere di un impressionante 14% su base annua nel 2026, escludendo sia i Magnificent 7 sia l’industria dei semiconduttori. Lo stesso dato era nell’intorno del 5% nel 2024 e del 9% nel 2025.
Materiali e utility sorprendono al rialzo
Anche settori come materiali e utility hanno visto quest’anno revisioni al rialzo atipiche. Ciò è coerente con l’indicatore dell’attività manifatturiera dell’Institute for Supply Management, che ad aprile si è collocato in territorio espansivo per il quarto mese consecutivo. Aggiungiamo poi l’impatto dei prezzi più elevati del petrolio sulle società energetiche e il risultato è stato un saldo positivo nelle revisioni delle stime sugli utili per l’intero S&P 500 da inizio anno. Si tratta di un fenomeno estremamente raro. “Una buona notizia, diremmo, per gli investitori statunitensi”, commenta Tognoli.
Bene anche small cap e mid cap
Non si tratta solo dell’S&P 500. Scendendo lungo lo spettro della capitalizzazione, anche le azioni a piccola e media capitalizzazione hanno silenziosamente seguito la stessa direzione, con gli utili per azione (EPS) prospettici sia dell’S&P 600 sia dell’S&P 400 che hanno invertito la rotta al rialzo negli ultimi mesi.
Profitti aziendali da record negli Stati Uniti
Allargando lo sguardo, le ultime cifre dei National Income and Product Accounts (NIPA) del Bureau of Economic Analysis indicano che i profitti aziendali statunitensi a livello di intera economia sono saliti a un valore record di 4.400 miliardi di dollari alla fine del 2025. Si tratta di quasi il 14% del PIL, ovvero la quota più alta della storia.
In altre parole, i dati che comprendono imprese grandi e piccole, pubbliche e private, sia di Wall Street sia di Main Street, indicano ciò che continua a essere centrale nell’ottimismo degli analisti sulle azioni statunitensi: i profitti aziendali sono in espansione e sono ben lungi dal segnalare un contesto economico più debole.
Un ciclo epocale di spesa in conto capitale
Naturalmente, i profitti stanno beneficiando in parte di quello che si sta delineando come un ciclo di spesa in conto capitale (capex) epocale. Cinque hyperscaler sono ora destinati a spendere oltre 700 miliardi di dollari in capex solo quest’anno, con un aumento di oltre il 70% su base annua rispetto ai 416 miliardi del 2025.
Questa spesa straordinaria per data center di intelligenza artificiale, unità di elaborazione grafica (GPU) e infrastrutture di rete ha fatto impennare i ricavi dei semiconduttori, per non parlare delle aziende di alimentazione fisica, raffreddamento e infrastrutture elettriche necessarie a supportare i data center. Nel breve termine, gli analisti si aspettano una pressione sul cash flow per i grandi spendaccioni, mentre i fornitori di IA beneficiano di ricavi e margini più elevati. Da qui, ad esempio, il sovrappeso sugli Industriali, mentre rimangono neutrali sull’Information Technology e sottopesati sui communication services.
Rischi e volatilità all’orizzonte
Se buttiamo uno sguardo al futuro, non possiamo certo dire che il percorso delle azioni statunitensi non sia privo di rischi. Nel breve termine, non sorprenderebbe assistere a qualche turbolenza e oscillazione qualora i conflitti geopolitici dovessero riacutizzarsi. Rendimenti più contenuti e una volatilità più elevata, anche a fronte di una crescita solida, non sarebbero inusuali in un anno di elezioni di mid-term.
Anche il mutare del sentiment nei confronti dell’intelligenza artificiale merita attenzione, in particolare alla luce dei recenti movimenti parabolici dei semiconduttori a maggiore capitalizzazione. Il Philadelphia Stock Exchange Semiconductor Index (SOX) si trova ora circa il 60% sopra la sua media mobile a 200 giorni, con una manciata di titoli in Corea del Sud e a Taiwan che salgono di pari passo. A proposito di quest’ultima, solo quest’anno Taiwan ha superato Francia, Cina e Canada diventando il quarto Paese per peso nell’MSCI All-Country World Index, preceduto solo da Stati Uniti, Giappone e Regno Unito.
Difficile scommettere contro gli Usa
“La conclusione è che è difficile scommettere contro le azioni statunitensi quando i profitti aziendali e il momentum degli utili sono in così buona forma”, afferma Tognoli. “La tecnologia può anche dominare le recenti performance, amplificata in parte dal suo peso nell’indice, ma a nostro avviso la crescita sottostante si sta allargando al resto dell’economia”.
Il consiglio finale è di restare diversificati, soprattutto in un contesto in cui i titoli dei giornali cambiano in un attimo, e ricordare che sui lunghi periodi i rendimenti azionari sono trainati principalmente dalla crescita degli utili aziendali. “È proprio questo motore fondamentale ad alimentare la costante preferenza degli analisti per gli Stati Uniti nei portafogli”, conclude Tognoli.