In un contesto globale caratterizzato da transizioni monetarie, divergenze macroeconomiche e nuove opportunità nei mercati emergenti, la capacità di distinguere tra rischio e valore assume un ruolo centrale nelle scelte d’investimento. In questo scenario, Katrina Uzun e Laura Reardon, Institutional Portfolio Managers di MFS Investment Management, illustrano di seguito la loro view su come orientarsi all’interno di questa asset class complessa ma ricca di potenziale per gli investitori.
Quali sono, secondo voi, i Paesi emergenti che meritano di essere inseriti in un portafoglio e perché?
Il fulcro della nostra strategia consiste nel generare performance interessanti e adeguate al rischio, individuando i disallineamenti tra i prezzi di mercato e i fondamentali sottostanti. Miriamo a cogliere queste opportunità attraverso una selezione disciplinata dei paesi, privilegiando decisioni basate sull’alfa piuttosto che sul beta timing, supportate da un’ampia diversificazione e da un’attenzione particolare alla liquidità, al fine di mantenere la flessibilità in condizioni di mercato variabili. Questo approccio sistematico ci ha consentito di generare un’alfa significativo con una volatilità inferiore e una maggiore protezione al ribasso rispetto ai nostri concorrenti.
Attualmente, questo framework si traduce in una preferenza per i mercati dei paesi emergenti di più elevata qualità che hanno compiuto progressi significativi nel rafforzamento dei loro fondamentali. Molti di questi paesi hanno migliorato i propri bilanci, portato avanti iniziative di risanamento fiscale – volte a ridurre i disavanzi e favorire la sostenibilità di lungo termine – e conservato saldi di bilancio corrente in buona salute.
In questo contesto, riteniamo particolarmente interessanti le opportunità offerte dai titoli con rating BB, come quelli del Guatemala e dell’Uzbekistan, paesi caratterizzati da una forte disciplina fiscale, bassi rapporti debito/PIL e un miglioramento della governance. Queste economie tendono ad essere più resilienti alla volatilità globale e offrono interessanti rendimenti corretti per il rischio. La nostra attuale maggiore esposizione a questi mercati riflette questa convinzione, privilegiamo i mercati in cui i fondamentali stanno migliorando e le riforme procedono a ritmo sostenuto, con valutazioni che rimangono favorevoli.
Il dollaro e la Fed: qual è la sua opinione e quali economie emergenti potrebbero trarre vantaggio dalle loro dinamiche?
Nel lungo periodo, continuiamo a prevedere un indebolimento strutturale del dollaro statunitense. La valuta rimane sopravvalutata e i persistenti disavanzi fiscali e delle partite correnti degli Stati Uniti sono fattori critici chiave che indicano un ulteriore indebolimento del dollaro. Con il passaggio della Fed a una politica monetaria accomodante, i differenziali dei tassi di interesse dovrebbero ridursi, indebolendo ulteriormente il sostegno al dollaro. Inoltre, la tendenza globale alla diversificazione delle riserve valutarie e alla riduzione della dipendenza dal dollaro statunitense rafforza questa tendenza nel lungo termine.
Sebbene prevediamo un ulteriore allentamento monetario da parte della Federal Reserve nei prossimi 12 mesi, riteniamo che l’entità dei tagli dei tassi sarà più moderata rispetto a quanto attualmente scontato dai mercati. Gran parte del recente repricing di una politica espansiva è stato determinato dal peggioramento dei dati sull’occupazione statunitensi, un catalizzatore insolito per l’ottimismo nei confronti degli asset rischiosi.
Un dollaro più debole, combinato con un ciclo di allentamento monetario da parte della Fed, è inequivocabilmente positivo sia per il debito dei mercati emergenti in valuta forte che in valuta locale. Storicamente, tali dinamiche riducono le pressioni sui finanziamenti e migliorano i flussi di capitale verso i mercati emergenti. Un dollaro più debole consente a molti paesi di accumulare riserve valutarie più elevate, che fungono da ammortizzatore contro la volatilità globale e contribuiscono a stabilizzare le valute locali. Ciò, riduce il costo del debito in valuta forte, alleviando le pressioni fiscali. Infine, un dollaro più debole tende a far salire i prezzi delle materie prime, il che è particolarmente favorevole per le economie dei mercati emergenti esportatrici di materie prime, come Cile, Indonesia e Sudafrica. Nel complesso, questi effetti rafforzano quello che è già un contesto globale favorevole per i mercati emergenti, in particolare per quelli con fondamentali in miglioramento e quadri politici credibili.
È meglio concentrarsi sul debito dei mercati emergenti in valuta locale o in valuta forte?
Entrambi i segmenti hanno molto da guadagnare in un contesto di dollaro debole. Il debito in valuta forte offre un appeal strutturale per gli investimenti di lungo termine, data la sua storia di rendimenti corretti per il rischio costantemente interessanti. Il debito in valuta locale, al contrario, è più ciclico e particolarmente interessante in questo momento. I tassi di interesse reali in molti paesi emergenti rimangono elevati e molte delle banche centrali di questi mercati mantengono un margine di manovra per allentare la politica monetaria. Questi fattori, abbinati alla spinta favorevole di un dollaro più debole, creano un contesto incoraggiante. In breve, il debito in valuta forte continua ad ancorare l’esposizione strategica di lungo termine, mentre il debito in valuta locale offre interessanti opportunità tattiche nella fase attuale del ciclo.
Quali sono i settori su cui puntare nei mercati emergenti, sia a livello di singoli Paesi che a livello generale?
Il debito dei mercati emergenti è una classe di attività altamente diversificata e in rapida evoluzione, che attualmente supera gli 8.000 miliardi di dollari e comprende titoli sovrani, quasi-sovrani e societari sia in valuta forte che locale. Questa varietà consente una significativa differenziazione tra regioni, qualità creditizie e settori.
Il nostro obiettivo rimane quello di identificare i rischi sottovalutati, ricercando discrepanze tra fondamentali e valutazioni, evitando i casi di deterioramento del credito e cogliendo quelli in miglioramento. Sebbene le opportunità siano presenti in tutti i settori, l’enfasi è posta sull’individuazione delle migliori strategie di valore relativo in grado di generare rendimenti superiori adeguati al rischio nel corso del ciclo di mercato.
Attualmente individuiamo un valore specifico nei titoli di paesi sovrani, dove la credibilità delle politiche e la solidità dei bilanci rimangono sottovalutate dal mercato, nonché in alcuni titoli quasi-sovrani e societari di alta qualità in paesi con quadri fiscali in miglioramento e slancio riformista.