La recente rotazione nei mercati azionari statunitensi ha riportato sotto i riflettori le small cap, con l’indice Russell 2000 che da inizio anno ha registrato una sovraperformance significativa rispetto ai benchmark delle large cap. Al momento della stesura di questa analisi, le small cap hanno registrato rendimenti pari a circa il 21%, contro il 10% circa dell’S&P 500, segnando un rilevante cambiamento nella leadership dopo un prolungato periodo di predominio delle large cap. Questo sviluppo assume particolare rilevanza per gli investitori multi-asset, poiché i cambiamenti nella leadership azionaria spesso coincidono con più ampi mutamenti nelle condizioni macroeconomiche, nelle dinamiche settoriali e nei regimi valutativi. Come ha osservato Chris Carpentier, Senior Investment Strategist di State Street Investment Management, “i cambiamenti nella leadership azionaria spesso coincidono con più ampi mutamenti nelle condizioni macroeconomiche, nelle dinamiche settoriali e nei regimi valutativi, e quanto osservato nelle ultime settimane conferma questa regola”.
La crescita resiliente come carburante
La resilienza della crescita statunitense sta sostenendo la recente sovraperformance delle small cap, in linea con le dinamiche storiche di leadership ciclica. I rendimenti del Russell 2000 hanno mostrato una maggiore sensibilità rispetto a quelli dell’S&P 500, con massimi più elevati durante le fasi di espansione e flessioni più profonde durante i rallentamenti, rafforzando l’idea che le small cap restino più sensibili ai cambiamenti del momentum economico. Nell’attuale contesto, la crescita economica statunitense è rimasta relativamente resiliente, con una stima del 2,2% per l’anno solare 2026, mentre il tasso di disoccupazione si attesta intorno al 4,4%, offrendo complessivamente uno scenario favorevole. “La resilienza della crescita americana è il fattore chiave che sta sostenendo questa performance”, ha spiegato Carpentier. “Le small cap hanno storicamente amplificato le fasi espansive, e il contesto attuale non fa eccezione”.
### La sfida dei tassi in aumento
Ciò che spicca nel ciclo attuale è che la sovraperformance delle small cap si è verificata nonostante l’aumento dei tassi di interesse. Il rendimento del Treasury statunitense a 5 anni è salito di circa 50 punti base da inizio anno, passando dal 3,73% del 30 dicembre 2025 al 4,23% del 19 giugno 2026, riflettendo sia la solidità dell’attività economica sia l’evoluzione delle aspettative su politica monetaria e inflazione. Si tratta di un elemento rilevante, poiché le società di minori dimensioni sono generalmente più sensibili al costo del finanziamento, data la loro maggiore dipendenza da fonti di capitale esterne e da passività di più breve durata. La performance è rimasta positiva perché la composizione settoriale e le dinamiche di investimento hanno più che compensato questo fattore sfavorevole. Su questo punto, Carpentier ha commentato: “Ciò che rende particolare questo ciclo è che la sovraperformance si è verificata nonostante l’aumento dei tassi, un elemento che tradizionalmente avrebbe penalizzato le small cap. La forza dei settori legati agli investimenti ha più che compensato il maggior costo del finanziamento”.
Investimenti e settori trainanti
La performance settoriale offre una chiave di lettura importante per interpretare le tendenze recenti. All’interno dell’indice Russell 2000, la leadership si è concentrata nei settori legati agli investimenti, tra cui quello industriale e quello delle tecnologie dell’informazione, con un contributo anche da parte del settore energetico, sulla scia dei prezzi elevati del petrolio legati al conflitto tra Stati Uniti e Iran. Questo andamento indica un contesto di mercato in cui gli investimenti e le attività legate alle infrastrutture stanno giocando un ruolo centrale nel determinare i rendimenti.
Mentre i settori rivolti ai consumatori hanno continuato a subire pressioni legate all’inflazione e alla sensibilità ai costi, l’attività legata agli investimenti, in particolare quella connessa a tecnologia e infrastrutture, è rimasta robusta. Il continuo sviluppo delle infrastrutture per l’intelligenza artificiale sta determinando un significativo aumento della spesa in conto capitale, con stime che indicano centinaia di miliardi di dollari di investimenti annui quest’anno e migliaia di miliardi nei prossimi anni. La natura fisica e industriale di questi investimenti, che spaziano dai data center alle apparecchiature elettriche e alle infrastrutture di connettività, crea un canale di trasmissione attraverso il quale le società di minori dimensioni possono partecipare a questo tema più ampio. “Il settore industriale e quello tecnologico stanno guidando la corsa”, ha affermato Carpentier. “Gli investimenti in intelligenza artificiale e infrastrutture stanno creando opportunità concrete per le aziende più piccole, che riescono a ritagliarsi spazi importanti in questa fase di espansione degli investimenti”.
Valutazioni ancora favorevoli
Le dinamiche di valutazione offrono un ulteriore elemento di supporto. Negli ultimi anni, le small cap hanno registrato un significativo de-rating rispetto alle large cap. Sebbene gli attuali livelli di valutazione del Russell 2000 siano aumentati insieme alla recente performance, i confronti di più lungo periodo indicano che le small cap continuano a essere scambiate nella parte bassa del range rispetto alle large cap sulla base degli utili realizzati. Allo stesso tempo, l’S&P 500 continua a trattare a multipli elevati rispetto alla propria media storica, evidenziando la persistenza di una dispersione valutativa all’interno del mercato. Carpentier ha sottolineato: “Nonostante il rimbalzo, le small cap continuano a essere scambiate nella parte bassa del range storico rispetto alle large cap. Questo elemento di valutazione relativa rimane un pilastro della nostra tesi costruttiva”.
Prospettive future e incertezze
Guardando avanti, la durata della sovraperformance delle small cap dipenderà probabilmente dalla traiettoria dell’inflazione, dei tassi di interesse e dalla sostenibilità dell’attuale ciclo degli investimenti. Un’inflazione moderata potrebbe consentire rendimenti più stabili o più bassi nel tempo, un fattore potenzialmente favorevole data la maggiore sensibilità ai tassi dei bilanci delle small cap. Allo stesso tempo, la continua forza degli investimenti in conto capitale legati all’intelligenza artificiale e dell’attività industriale in generale potrebbe rafforzare l’attuale leadership del settore. “La durata di questa sovraperformance dipenderà dall’inflazione, dai tassi e dalla sostenibilità del ciclo degli investimenti”, ha precisato Carpentier. “Un’inflazione moderata sarebbe un ulteriore vento a favore, data la maggiore sensibilità ai tassi delle small cap”.
Il commento conclusivo dell’esperto
In chiusura, Carpentier ha così riassunto la posizione di State Street Investment Management: “A inizio anno, mantenevamo una visione costruttiva sulle small cap, sostenuta dalle aspettative di una crescita economica resiliente e dal potenziale di tassi più bassi. Sebbene il calo dei tassi non si sia ancora concretizzato, con la Fed che mantiene la politica monetaria al 3,5-3,75%, il contesto attuale è rimasto favorevole. Continuiamo a considerare le small cap in modo positivo, in particolare se le tendenze di investimento dovessero persistere di pari passo con uno slancio economico stabile. Tuttavia, questa forza deve essere bilanciata con le continue incertezze relative ai tassi, alla tenuta degli utili e alla traiettoria degli investimenti”.