I mercati azionari continuano a spingersi verso nuovi massimi, trainati dalla forza dei semiconduttori e dei titoli legati all’intelligenza artificiale. Un risultato sorprendente, considerato che lo Stretto di Hormuz – uno dei principali snodi energetici mondiali – rimane pesantemente bloccato e le preoccupazioni per l’inflazione spingono i rendimenti obbligazionari al rialzo.
Secondo l’ultimo House View Monthly Letter di Ubs GWM, gli investitori azionari restano ottimisti perché il quadro degli utili aziendali, specialmente nei settori legati agli investimenti in IA, è rimasto sufficientemente solido da sostenere l’appetito per il rischio. Nel primo trimestre, le aziende statunitensi hanno riportato la migliore crescita degli utili degli ultimi quattro anni. Nel frattempo, nonostante le tensioni geopolitiche, i prezzi del petrolio sono quasi invariati rispetto a fine marzo.
Come scrive Mark Haefele, Chief Investment Officer di Global Wealth Management di Ubs GWM, “questo ha validato il nostro approccio di rimanere concentrati sui fondamentali, piuttosto che lasciarci influenzare dai titoli dei giornali. L’S&P 500 è in rialzo dell’8% da inizio anno, ma la forte crescita degli utili ha fatto sì che le valutazioni azionarie non siano diventate significativamente più tirate nonostante i livelli più elevati dell’indice”.
La sostenibilità del boom degli utili
L’impennata degli utili aziendali è stata notevole. Con circa il 95% delle società dell’S&P 500 che hanno riportato i risultati, gli utili per azione del primo trimestre sono aumentati del 27% su base annua. Anche al netto di voci straordinarie, la crescita sottostante è stata del 19%, il ritmo più rapido in quattro anni. Circa l’80% delle aziende ha superato le stime di vendite e utili, una percentuale superiore alle medie storiche.
“La nostra aspettativa è che gli utili dell’S&P 500 crescano del 20% quest’anno”, afferma Haefele. Nel suo scenario base, Ubs GWM prevede ora che l’S&P 500 raggiunga quota 7.900 entro fine anno, rispetto al target precedente di 7.500. In Asia, escluso il Giappone, ci si aspetta che i profitti salgano del 62%, trainati dalle aziende della filiera tecnologica. In Europa, la crescita attesa è dell’8%, dopo tre anni di stagnazione.
Tuttavia, Haefele mette in guardia: “Uno dei principali rischi per il rally sarebbe un’inversione del momentum degli utili. Un numero di aziende superiore alla media sta battendo le aspettative e con un margine più ampio del solito. Se questo trend dovesse invertirsi, potrebbe riportare l’attenzione sulla questione di lungo periodo se gli attuali investimenti in IA genereranno alla fine rendimenti significativi”.
Per questo motivo, Ubs GWM raccomanda di rimanere investiti beneficiando della crescita degli utili, ma diversificando lungo l’intera catena del valore dell’IA per mitigare i rischi specifici di ogni singola azienda.
Il rischio petrolio: prezzi elevati ma ancora sotto controllo
Se gli utili sono stati la principale fonte di ottimismo per il mercato, il petrolio ha rappresentato un importante rischio macroeconomico. L’offerta globale di petrolio ha subito a marzo la più grande interruzione mensile della storia, secondo l’Agenzia Internazionale dell’Energia. Ad aprile è diminuita di ulteriori 1,8 milioni di barili al giorno, portando le perdite totali da febbraio a 12,8 milioni di barili al giorno, pari a circa il 12% dell’offerta globale pre-conflitto.
Eppure, l’impatto sui mercati azionari è finora stato inferiore al temuto. “L’adattabilità del mercato energetico dimostra l’importanza per gli investitori di concentrarsi sui prezzi piuttosto che sui titoli dei giornali quando prendono decisioni di investimento legate alla geopolitica”, scrive Haefele. UBS GWM ha ridotto l’esposizione ai mercati sensibili all’energia, come Europa e India, ma rimane positiva sulla maggior parte dei mercati azionari globali.
Il Brent viaggia attualmente intorno ai 106 dollari al barile, in rialzo di circa 35 dollari rispetto a fine febbraio, ma ben al di sotto dei picchi di quasi 128 dollari di inizio aprile. Ubs GWM prevede il Brent a 105 dollari a fine settembre e a 95 dollari a fine anno.
Tuttavia, Haefele avverte: “Se le interruzioni dell’offerta energetica dovessero proseguire per un periodo prolungato, i prezzi del petrolio probabilmente aumenteranno, specialmente se i combattimenti riprendessero e le infrastrutture energetiche venissero ulteriormente danneggiate”. In uno scenario di rischio, con flussi ridotti attraverso lo Stretto di Hormuz per altri 3-6 mesi o diffusa distruzione delle infrastrutture energetiche in Medio Oriente, Ubs GWM ritiene che il Brent potrebbe impennarsi verso 150-200 dollari al barile, anche se ci si aspetta un calo sotto i 100 dollari entro fine anno per effetto della distruzione della domanda.
L’aumento dei rendimenti obbligazionari e le sue implicazioni
Negli ultimi settimane, le preoccupazioni per l’inflazione hanno spinto i rendimenti obbligazionari al rialzo. Il rendimento del Treasury trentennale statunitense ha recentemente raggiunto il livello più alto dal 2007 al 5,18%. I rendimenti dei titoli di stato trentennali hanno toccato massimi di 15 anni in Germania, 28 anni nel Regno Unito e un record storico in Giappone.
L’indice dei prezzi al consumo statunitense è salito del 3,8% ad aprile, il ritmo annuale più veloce dal maggio 2023. I futures sui tassi di interesse prezzano attualmente un rialzo di 25 punti base da parte della Fed entro marzo 2027.
Ma Haefele ha una visione diversa: “Riteniamo che la soglia per un rialzo dei tassi da parte della Fed rimanga alta, specialmente quando gli attuali tassi di policy sono moderatamente restrittivi e la crescita dei salari è in calo. Il nuovo presidente della Fed, Kevin Warsh, sarà incline a guardare oltre l’inflazione più alta causata da fattori una tantum”. UBS GWM prevede ancora che il prossimo movimento dei tassi USA sarà al ribasso, con tagli da 25 punti base a dicembre e marzo, anche se i rischi sono che vengano ulteriormente ritardati.
Per quanto riguarda le implicazioni per le azioni, Haefele osserva: “Rendimenti obbligazionari più elevati possono essere un vento contrario per i titoli azionari perché significano che gli utili futuri delle aziende vengono scontati più pesantemente. La principale paura dei mercati attualmente è troppa inflazione – un’inversione della situazione dal 2000 al 2022, quando la paura era non avere abbastanza inflazione”.
Tuttavia, il quadro di medio termine per le azioni rimane positivo grazie al solido contesto degli utili e a uno scenario economico ancora solido. “Sebbene i movimenti dei rendimenti possano innescare volatilità nei mercati azionari, crediamo che le prospettive di medio termine per i titoli azionari rimangano positive”, conclude Haefele.
Le raccomandazioni di investimento di Ubs GWM
Ubs GWM raccomanda di diversificare l’esposizione azionaria oltre i cosiddetti “Magnificent 7”. L’indice Magnificent 7 è in rialzo del 6% da inizio anno contro circa il 65% del Philadelphia Semiconductor Index, a dimostrazione dell’importanza di una più ampia diversificazione lungo la catena del valore dell’IA. A livello regionale, Ubs GWM continua a vedere il mercato statunitense come interessante, così come Giappone, Svizzera e mercati emergenti.
Nei titoli a reddito fisso, nonostante la volatilità dei rendimenti e i rischi fiscali e inflazionistici sui titoli a lunga scadenza, il rapporto rischio-rendimento per i bond di qualità a scadenza breve-media è considerato interessante. UBS GWM continua inoltre a favorire l’esposizione a materie prime e alternative, insieme a selezionate strategie di copertura.
Sulle materie prime, Haefele scrive: “Con i prezzi dell’oro ancora in calo del 14% dall’inizio del conflitto in Medio Oriente, vediamo un’opportunità per gli investitori di costruire esposizione, con la domanda delle banche centrali e le preoccupazioni per l’aumento del debito globale a fornire supporto”. Vengono raccomandati anche i metalli industriali, per esposizione ai temi dell’elettrificazione e della transizione energetica.
Infine, con la dispersione a livello di singoli titoli insolitamente elevata e le correlazioni insolitamente basse, Ubs GWM ritiene che questo crei un ambiente favorevole per i gestori di hedge fund, che possono generare alpha concentrandosi sulla selezione individuale delle aziende piuttosto che affidarsi a ampie tendenze macroeconomiche.