Lo State Street Risk Appetite Index ha registrato una significativa flessione nel mese di luglio, scendendo a 0,18 rispetto al 0,45 di giugno. Questo dato rappresenta una moderazione sostanziale dopo che l’indice aveva toccato uno dei livelli più elevati degli ultimi quattro anni. Tuttavia, il mantenimento del segno positivo dell’indice indica che gli investitori istituzionali hanno comunque continuato ad aumentare la propria esposizione al rischio, sebbene con minore ampiezza e convinzione rispetto al mese precedente.
Le allocazioni azionarie degli investitori di lungo periodo hanno registrato un incremento di circa 142 punti base a luglio, invertendo il modesto calo osservato a giugno. A fine mese, le allocazioni azionarie si attestavano al 58%, mentre quelle al reddito fisso, escludendo i titoli a breve termine, rappresentavano il 26% e la liquidità il 16%. Il mese di luglio è stato caratterizzato meno da una riduzione generalizzata del rischio e più da riallocazioni all’interno di posizioni di rischio già elevate.
Selettività e cautela: l’approccio degli investitori istituzionali
Tim Graf, Head of Macro Strategy per l’Europa di State Street Markets, ha commentato che la propensione al rischio degli investitori istituzionali si è moderata a luglio dopo essere salita a un livello insolitamente elevato a giugno. Tuttavia, gli indicatori offrono poche evidenze di un arretramento generalizzato dal rischio. La propensione al rischio è rimasta ampiamente positiva, mentre il peso delle azioni nei portafogli è di fatto aumentato.
Gli investitori istituzionali sembrano essere diventati più selettivi mentre si confrontano con valutazioni elevate, posizioni concentrate e incertezza sulla direzione della politica monetaria statunitense. Non hanno ancora reagito spostandosi in modo deciso verso la liquidità o il reddito fisso, preferendo invece mantenere un orientamento verso le azioni ma con maggiore attenzione nella selezione degli investimenti.
Rotazioni settoriali: dalla tecnologia ai finanziari e alla sanità
Analogamente a quanto avviene per gli indici di mercato, la tenuta delle allocazioni azionarie aggregate nasconde flussi e rotazioni significativi al di sotto del livello degli indici. Le esposizioni alla tecnologia e all’intelligenza artificiale sono entrate nell’estate con livelli di possesso elevati. Anche le azioni coreane, sempre più utilizzate come esposizione ai semiconduttori e al più ampio tema dell’AI, avevano raggiunto un sovrappeso record.
Nel corso di luglio, alcune di queste posizioni più affollate hanno registrato una significativa rotazione. Le esposizioni ai semiconduttori e alle azioni coreane sono diventate meno affollate, con un impatto solo limitato sugli indici azionari globali. Il software è stato uno dei principali beneficiari, attirando flussi in entrata da posizioni precedentemente sottopesate. Sono aumentate anche le posizioni nei titoli finanziari e nel settore sanitario. Le aspettative nei confronti della tecnologia sono rimaste elevate e le valutazioni lasciavano poco margine per eventuali delusioni, sebbene gli investitori abbiano continuato a cercare opportunità alternative all’interno del più ampio mercato azionario anziché ridurre l’esposizione complessiva.
l contesto macroeconomico e le condizioni finanziarie
Il contesto macroeconomico aiuta a spiegare la maggiore selettività e cautela. Mercati azionari solidi, spread creditizi contenuti e una relativa stabilità dei tassi di interesse a più lungo termine, degli spread sui mutui e del dollaro indicavano nel complesso condizioni finanziarie accomodanti in vista della riunione di luglio della Federal Reserve.
Per quanto riguarda il mandato di politica monetaria della Fed, la domanda di lavoro è rimasta superiore alle stime del ritmo necessario a stabilizzare la disoccupazione, poiché la riduzione dell’immigrazione limita l’offerta di lavoro. Allo stesso tempo, il quadro dell’inflazione rimane articolato ma solido. State Street PriceStats ha evidenziato un andamento più favorevole dei prezzi core e un significativo calo, a giugno, dell’inflazione dei servizi al netto della componente abitativa. Tuttavia, le misure più ampie sono rimaste al di sopra dell’obiettivo della Fed e l’inflazione calcolata sulla base della media troncata continuava ad attestarsi intorno al 2,5%-2,6%. Di conseguenza, i mercati hanno continuato a valutare la possibilità di un ulteriore inasprimento della politica monetaria.
Le incertezze sulla politica monetaria e le implicazioni sui mercati obbligazionari
La Fed continua a fornire segnali contrastanti e l’entità e la tempistica di eventuali interventi restano incerte. Per gli investitori istituzionali, ciò si è tradotto in una persistente cautela nei confronti del reddito fisso. I flussi sui Treasury ponderati per la duration sono rimasti negativi, sebbene i robusti acquisti sul tratto breve della curva indichino una visione della curva più articolata rispetto a una semplice posizione corta direzionale sui tassi.
Nel complesso, questa combinazione implica un orientamento ribassista sulle obbligazioni, espresso attraverso un irripidimento della curva piuttosto che un suo appiattimento, coerentemente con l’esito della più recente riunione della Fed. Questo comportamento riflette la complessità del quadro economico attuale e le difficoltà nel prevedere le prossime mosse della banca centrale statunitense.
Le dinamiche valutarie: vendite di dollari e valute di finanziamento
Sul fronte valutario, il messaggio più immediato è rimasto quello di persistenti vendite di dollari. Condizioni di mercato positive, un rafforzamento della relazione inversa tra dollaro e azioni e il continuo incremento, da parte degli investitori istituzionali, delle posizioni sottopesate sul dollaro indicavano un ulteriore indebolimento nel breve termine, in particolare rispetto alle valute a più alto rendimento.
Sul fronte opposto, le valute di finanziamento a basso rendimento sono rimaste ampiamente detenute. Il franco svizzero si è distinto tra le valute del G10, mentre anche le valute degli esportatori asiatici, tra cui Taiwan, Corea e Cina, presentavano ampie posizioni di sovrappeso che potrebbero potenzialmente finanziare esposizioni a più alto rendimento. Questa configurazione suggerisce che gli investitori stanno cercando di bilanciare i propri portafogli in un contesto di incertezza valutaria, sfruttando le differenze nei rendimenti tra le diverse valute.
Un quadro più equilibrato ma con rischi di concentrazione
Luglio ha quindi offerto un quadro più equilibrato rispetto a giugno. Sebbene il calo del Risk Appetite Index segnali che la partecipazione all’assunzione di rischio è diventata meno diffusa, l’aumento delle allocazioni azionarie e la prosecuzione delle rotazioni all’interno dei mercati azionari depongono contro un’interpretazione del movimento come un vero e proprio passaggio a una modalità risk-off.
Gli investitori rimangono orientati verso le azioni, ma stanno diventando più selettivi nell’allocazione del capitale. La principale vulnerabilità continua ad essere rappresentata dalla concentrazione del capitale negli asset legati alla tecnologia e all’AI. Finché il capitale continuerà a ruotare anziché uscire completamente dal comparto azionario, il comportamento degli investitori istituzionali resterà coerente con un contesto di rischio positivo, seppure sempre più selettivo, come ha concluso Tim Graf nel suo commento.