A cura di Afonso Borges, Fixed Income Research, Julius Baer
Il rapporto sull’inflazione statunitense di maggio si è rivelato leggermente deludente, a causa di un dato sull’inflazione di base inferiore alle attese. Se questa tendenza dovesse persistere, la mancata trasmissione dell’inflazione energetica all’inflazione di base ridurrebbe, marginalmente, i rischi di un aumento dei tassi da parte della Fed. Tuttavia, le oscillazioni giornaliere nei giorni in cui vengono pubblicati i dati sull’occupazione sono state molto più elevate rispetto a quelle registrate nei giorni in cui vengono pubblicati i dati sull’inflazione, il che suggerisce che questa sia la principale preoccupazione del mercato. Indicatori più ampi della forza del mercato del lavoro suggeriscono una tensione minore rispetto a quanto implichi il rapporto sul mercato del lavoro pubblicato venerdì scorso. Nel complesso, questo contesto sostiene la nostra visione di una Fed che manterrà i tassi invariati, il che dovrebbe portare a rendimenti più bassi lungo la curva.
L’indice dei prezzi al consumo (CPI) è salito del 4,2% a maggio rispetto a un anno prima, l’incremento maggiore dall’inizio del 2023. Nel frattempo, il core CPI, strettamente monitorato ed escludendo le voci alimentari ed energetiche, è aumentato dello 0,2% rispetto ad aprile (o del 2,9% rispetto a un anno prima). Al margine, questi numeri sono stati leggermente inferiori alle previsioni di consenso. In particolare, l’inflazione core si è comportata relativamente bene, il che rappresenta uno sviluppo positivo, in quanto dovrebbe ridurre i timori che l’aumento dei prezzi del petrolio possa spingere al rialzo l’inflazione in un numero maggiore di categorie. Passando ai mercati obbligazionari, la reazione istintiva a questo rapporto è stata un modesto rally guidato dalla parte a breve termine della curva (front-end). Ciò ha senso intuitivamente, poiché un’inflazione più contenuta del temuto dovrebbe ridurre, al margine, il rischio di un rialzo dei tassi da parte della Fed alla fine di quest’anno. È importante sottolineare che la reazione è stata significativamente più contenuta rispetto all’entità del movimento registrato venerdì, a seguito di un rapporto sull’occupazione più forte delle attese. Più in generale, se guardiamo agli ultimi dodici rapporti sull’inflazione, i rendimenti a breve termine a 2 anni si sono mossi in media di appena 3 punti base nei giorni di pubblicazione di tali rapporti, il che è molto modesto e inferiore alla metà del movimento medio osservato nei giorni del rapporto sull’occupazione. Fondamentalmente, questo ci dice che il mercato rimane molto più preoccupato per il mercato del lavoro che per l’inflazione. Detto diversamente, se la Fed dovesse alzare i tassi di politica monetaria nel corso dell’anno, ciò sarebbe più probabilmente dovuto a un’eccessiva rigidità del mercato del lavoro che a un’inflazione fuori controllo. Di conseguenza, ci conforta il fatto che misure più ampie del mercato del lavoro suggeriscano una minore rigidità rispetto a quanto implicato dagli ultimi rapporti NFP (Non-Farm Payrolls). Mettendo insieme questi elementi, non crediamo che la Fed attuerà la stretta monetaria attualmente implicata dai mercati monetari. Di conseguenza, vediamo spazio per una discesa dei rendimenti lungo tutta la curva e continuiamo a raccomandare una posizione di sovrappeso sulla duration nei portafogli a reddito fisso.