Questa settimana si può considerare positiva per i mercati obbligazionari, che hanno visto i rendimenti scendere leggermente e soprattutto abbattere la volatilità che ci aveva accompagnato nell’ultimo mese. Il market mover principale su cui ha ruotato il trend è stato il dato americano sull’inflazione, non particolarmente pesante ma che ha frenato un po’ il recupero in atto, riaprendo alla possibilità che la Fed possa rialzare i tassi nelle prossime riunioni. Il dato sul Cpi di ottobre ha visto una crescita dello 0,3% rispetto alle stime che proiettavano allo 0,2%; non c’è invece il riferimento anno su anno poiché in questo periodo nel 2025 gli Usa erano in fase di “shut down” e quindi non venivano pubblicati i dati della pubblica amministrazione. La probabilità di recessione rimane al 15%, ma la previsione più comune è che vi sarà ancora un rialzo prima della fine dell’anno.
Dal punto di vista dei mercati c’è stata una distensione sui governativi sovrani, con il rendimento del Btp decennale sceso al 4,35% e lo spread Btp-Bund in calo a 103 punti base. Rientrano anche gli altri Paesi sotto pressione, come la Francia, ora al 4,76% sul riferimento decennale, mentre l’Olanda si evidenzia come il miglior rendimento dopo la Germania al 3,37%. Tornano sotto il 4% la Spagna e il Portogallo, mentre la Grecia è al 4,14%. Il termometro dei rendimenti sui titoli EU che si era portato sopra il 4% è tornato a livelli più moderati con la media ora al 3,86%.
Il dato inflattivo americano ha invece rialimentato i rendimenti del Treasury decennali tornati sulla soglia del 5%; per il Gilt inglese siamo al 5,21% con un leggero recupero, mentre il governativo giapponese si allontana dal 3%, scendendo questa settimana al 2,79%.
Le nuove emissioni governative sotto la lente
Sul fronte dell’offerta governativa è stata una settimana abbastanza piena con le aste sui Bot a 12 mesi usciti al 3,207% di rendimento, in leggero rialzo rispetto all’asta precedente con il 3,175%. In calendario anche le aste sui Btp a tre anni e su quelli a sette anni i cui riferimenti dell’ultima asta erano rispettivamente al 3,69% ed al 3,9%. E’ interessante evidenziare che il ritracciamento dei rendimenti ha favorito un rialzo del Btp Valore emesso a fine ottobre, nel momento di maggior pressione sui rendimenti, le quotazioni del titolo “tradizionale” con stacco cedola, sul secondario sono arrivate a quota 101,50.
Collocamenti anche in Germania con il Bund trentennale sceso al 3,66% di rendimento rispetto al precedente 3,8%.
L’Unione Europea (UE) ha emesso due nuove tranche dei bond 2031 e 2046. Ha così raccolto 8 miliardi di euro, destinati al finanziamento del Next Generation EU, al sostegno all’Ucraina e alle spese per la difesa dei governi comunitari. Le due scadenze riaperte sono: UE 13 ottobre 2031 per quattro miliardi di euro (codice Isin EU000A4EXVK) e UE 12 ottobre 2046 per quattro miliardi di euro (ISIN: EU000A4ES497). I bond UE in questione sono, dunque, della durata di cinque e 20 anni ed hanno attirato complessivamente ordini per 152 miliardi, di cui 71 miliardi per la tranche più corta (17,8 volte l’offerta) e 81 miliardi per la tranche più lunga (20,2 volte l’offerta). La prima stacca cedola annuale lorda del 2,875% ed è stata aggiudicata al prezzo di 97,56, offrendo un rendimento del 3,423%. La seconda stacca cedola annuale lorda del 4% ed è stata prezzata a 96,124 per un rendimento del 4,293%. Il bond UE a cinque anni ha esitato un rendimento a premio di 34,9 punti base sul Bund ottobre 2031; il bond UE 2046 ha offerto 69,9 punti base in più sul Bund agosto 2046. Le due emissioni godono del massimo rating: AAA.
La Romania è tornata a rifinanziarsi sui mercati internazionali con una nuova emissione di bond in euro. La prima dalla nascita del Governo presieduto da Luca Niculescu il 22 ottobre scorso. L’operazione ha attirato ordini per 8,5 miliardi contro un’offerta complessiva di 4,5 miliardi suddivisa in tre tranche rispettivamente a quattro, otto e 12 anni. La terza è di tipo green, ossia i proventi saranno destinati a finanziare progetti verdi nel quadro delle Obbligazioni Verdi Sovrane di Bucarest. Nel dettaglio le caratteristiche dei tre nuovi bond in euro appena emessi dalla Romania: scadenza 9 novembre 2030, cedola 5,25%, prezzo di emissione 99,979, importo 1,25 miliardi di euro, Isin XS3562395122 e rendimento +190 punti base sul tasso “mid-swap”; scadenza 9 novembre 2034, cedola 6,125%, prezzo di emissione 99,403, importo due miliardi di euro, Isin XS3562401037 e rendimento +285 punti sul tasso “mid-swap”; scadenza 9 novembre 2038, cedola 6,75%, prezzo di emissione 99,735, importo 1,25 miliardi di euro, Isin XS3562401896 e rendimento +335 bp sul tasso “mid-swap”. Questi titoli hanno dovuto offrire rendimenti sostanziosi per attirare gli ordini degli investitori. Gli alti premi sono la conseguenza dei bassi rating assegnati dalle agenzie internazionali: BBB-/BBB-/Baa3 e in tutti i tre i casi con outlook “negativo”.
Free and Hanseatic City of Hamburg ha in programma un nuovo deal sulla scadenza a cinque anni, ammontare 750 milioni di euro. Prime indicazioni di rendimento in area MS+13 punti base sul tasso midswap. L’obbligazione verrà rimborsata alla pari alla scadenza fissata il 16 novembre 2031. Isin DE000A5JCRV4, lotto minimo di negoziazione mille euro con multipli di mille. Rating AAA.
La Cina ha annunciato l’emissione di un green bond dual tranche per quattro miliardi di yuan (538,36 milioni di euro), equamente suddivisi nelle scadenze a tre e cinque anni. I rendimenti esitati sono stati rispettivamente dell’1,40% e dell’1,50%. Gli ordini sono stati altissimi: 54,04 miliardi, 13,5 volte l’importo offerto. Si è trattato della prima emissione di un (green) bond in yuan sul mercato nordamericano.
I nuovi corporate sotto i riflettori
Sul fronte dei corporate e finanziari, la Bper è tornata mercato con una nuova emissione Additional Tier 1 da massimi 500 milioni di euro, mentre per un altro prestito subordinato è già stato annunciato il rimborso anticipato. La nuova emissione AT1 perpetua non avrà una scadenza prefissata, ma sarà richiamabile dall’emittente dopo sei anni a partire da novembre 2032, secondo le condizioni previste dal prospetto e previa autorizzazione dell’autorità di vigilanza. La domanda da parte degli investitori istituzionali è già particolarmente sostenuta: gli ordini hanno superato i 3,8 miliardi di euro, a fronte di un’offerta massima di 500 milioni. A fronte del boom di ordini da parte degli investitori istituzionali il rendimento è stato abbassato a 6,625%. L’obbligazione perpetua offre una cedola fissa del 6,625% annuo, pagata su base semestrale fino alla prima data di reset a novembre 2032. Da quel momento il tasso sarà rideterminato sulla base dello swap euro a sei anni, maggiorato di uno spread di 347,1 punti base. Prezzo di emissione 100. Lotto minimo di negoziazione 200mila euro con multipli di mille. Isin IT0005744906. Rating Ba2/BB. Non è la prima emissione di questo tipo per la banca nel 2026.
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) ha emesso un nuovo bond perpetuo (Isin XS3571745119) per l’importo di un miliardo di euro. Gli ordini finali sono stati per 6,75 miliardi e con un picco arrivato a 8,25 miliardi. Grazie a questo forte riscontro tra gli investitori, la cedola è stata fissata al 6,25%. Le indicazioni iniziali erano per un tasso annuo lordo del 7,125%. L’obbligazioni AT1 (Additional Tier 1) non ha alcuna scadenza per sua natura, sebbene la banca spagnola abbia fissato una prima data di reset per il 18 maggio 2034, cioè a distanza di 7,5 anni dall’emissione. A quella data, e a ogni successiva data di pagamento delle cedole (ogni 18 febbraio, 18 maggio, 18 agosto e 18 novembre dell’anno), BBVA ha due possibilità: rimborsare il bond perpetuo, estinguendo così il debito; continuare a pagare le cedole agli obbligazionisti. In questo secondo caso, però, il tasso passerebbe da fisso a variabile secondo il seguente schema: tasso “mid-swap” a 5 anni + 333,4 punti base. Il bond perpetuo di BBVA avrà rating BB+/Ba1, ossia giudizi speculativi in quanto le obbligazioni di tipo AT1 presentano rischi molto alti per gli investitori perchè hanno un elevato grado di subordinazione, secondo solo alle azioni. La banca può a sua discrezione decidere di non effettuare i pagamenti periodici agli obbligazionisti e i pagamenti non corrisposti saranno definitivamente perduti.
CRH Finance Dac ha annunciato l’emissione e la vendita di obbligazioni per un importo nominale aggregato di 1,5 miliardi di euro. Le obbligazioni emesse comprendono 750 milioni di euro di obbligazioni con scadenza 16 febbraio 2033 e 750 milioni di euro con scadenza 16 febbraio 2038. Il dual tranche a tasso fisso è andato bene, con ordini circa 3,5 volte l’offerta. L’emittente ha lanciato un bond dual tranche a sette anni e 12 anni in euro con ordini pari a 2,25 miliardi per il bond breve e 2.9 miliardi per il bond più lungo. Più in dettaglio, per la tranche a sette anni il rendimento è stato fissato a +102 punti sul tasso swap di riferimento, dopo le prime indicazioni di +130 punti. Per la tranche a 12 anni il rendimento è stato fissato a +140 punti sopra il tasso midswap di pari durata, dopo prime indicazioni di +170/175 punti base. Nel dettaglio: la tranche al 2033 offre una cedola annua lorda del 4,25%, prezzo di emissione 99,801e rendimento 4,29%; la tranche al 2038 offre una cedola annua lorda del 4,625%, prezzo di emissione 99,043 e rendimento 4,739%. Lotto minimo 100mila euro con multipli di mille. Rating assegnati alle due obbligazioni Baa1/BBB+. Gli Isin sono rispettivamente: XS3570707912 e XS3570708217.
Nuova obbligazione per Verbund. Si tratta di un’obbligazione senior con scadenza il 16 novembre 2034, ammontare 600 milioni di euro. Dopo un’indicazione di rendimento iniziale in area MS+115/120, lo spread è stato rivisto e abbassato a MS+83 punti base sopra il tasso midswap. Cedola annua lorda 4,125%, prezzo di emissione 99,987 e rendimento 4,127%. Isin XS3567690154 e lotto minimo di negoziazione 100mila euro con multipli di 100mila. L’obbligazione ha rating A2/A.
Fresenius Medical Care ha emesso un nuovo prestito obbligazionario denominato in euro per un valore complessivo di 500 milioni di euro. L’obbligazione ha un ammontare di 500 milioni di euro e scadenza fissata al 16 febbraio 2032. Dopo una prima indicazione di rendimento in area MS+130, lo spread finale è stato rivisto e abbassato a MS*110 punti base, raccogliendo ordini dagli investitori per 1,2 miliardi di euro. Nel dettaglio, la tranche a sei anni ha spuntato un prezzo d’emissione a 99,497, cedola annua lorda fissata al 4,25% e rendimento finale al 4,363%. Rating assegnato alle obbligazioni Baa3/BBB-, Isin XS3523247875e taglio minimo da mille euro con multipli di mille.
La Banque Postale è tornata a rifinanziarsi sul mercato obbligazionario con l’emissione di un nuovo bond green della durata di cinque anni. Il titolo arriva a scadenza il 19 novembre 2031. Stando alle prime indicazioni, le attese sono per un rendimento a +135 punti base sopra il tasso mid-swap. Lotto minimo di negoziazione 100mila euro con multiplio di mille e Isin FR001401C8Q9. Rating A2/A/A.
Nuovo covered bond per RLB Oberösterreich. L’obbligazione covered ha scadenza tre anni il 19 novembre 2029 e ammontare 750 milioni di euro. Nel dettaglio: cedola annua lorda 3,5%, prezzo di emissione 99,902, rendimento 3,535% equivalente a un premio di 32 punti base sopra il tasso swap di pari scadenza. Lotto minimo 100mila euro con multipli di 100mila. Rating AAA e Isin AT0000A3YBG9.
La società europea del settore delle energie rinnovabili con sede in Germania EON ha emesso nuovi green bond. L ‘operazione è suddivisa in due tranche, la prima tranche con scadenza a sette anni il 19 novembre 2033 e prime indicazioni di rendimento in ara MS+120 e la seconda tranche con scadenza a 11 anni il 19 novembre 2037 e prime indicazioni di rendimento in area MS+150. Rating Baa2/BBB+/A-. Lotto minimo di negoziazione mille euro con multipli di mille.
Fino al 25 novembre sarà offerta da UniCredit sul Mercato obbligazionario Telematico di Borsa Italiana un’obbligazione retail a dieci anni, scadenza 11 novembre 2036, e con maxi-cedola iniziale dell’8% (Isin IT0005744666). L’emissione avverrà alla pari e l’investimento minimo richiesto è di mille euro. Il funzionamento di questo bond è particolare, sebbene già a settembre la stessa banca italiana ne abbia collocato sul mercato un altro con caratteristiche del tutto simili. L’obbligazione UniCredit paga per il primo anno una cedola fissa dell’8% lordo, che scende al 5,92% netto dopo avere scontato l’imposta del 26%. A partire dal secondo anno, invece, la cedola diventa variabile e legata al Solactive BTP 10Y Annual Compounded Yield Index. Questo è un indice, che replica l’andamento del rendimento del Btp a dieci anni. Nel dettaglio, per ogni seduta in cui alle ore 11.00 tale indice resta nel range 0-5% (estremi inclusi) l’investitore matura in proporzione la cedola dell’8%. Se il valore scende sotto lo 0 o supera il 5%, l’investitore per quel giorno non matura alcun interesse cedolare.
Intesa San Paolo ha collocato tre nuove obbligazioni destinate al mercato retail; i titoli sono denominati in dollari, con scadenze a tre, sette e nove anni e taglio minimo di 2.000 dollari. Nel dettaglio, l’obbligazione Cedola Decrescente Dollaro USA 9 anni (isin IT0005743320) prevede cedole trimestrali con tasso annuo lordo pari al 9,00% il primo anno, 7,00% il secondo, 6,00% per terzo e quarto anno, 5,00% per quinto e sesto, 4,50% per settimo e ottavo, 4,00% il nono anno, con scadenza il 6 novembre 2035. L’obbligazione Cedola Decrescente Dollaro USA 7 anni (Isin IT0005743312) paga cedole trimestrali con tasso annuo lordo del 7,00% il primo anno, 6,00% il secondo, 5,50% per terzo e quarto, 5,00% per quinto e sesto, 4,50% il settimo anno, con scadenza il 6 novembre 2033. La terza emissione è la Cedola Crescente Dollaro USA 3 anni (isin IT0005743304), che riconosce cedole trimestrali con tasso annuo lordo del 4,70% il primo anno, 5,10% il secondo e 6,00% il terzo anno, con scadenza il 6 novembre 2029.
Sul dollaro, maxi offerta della Fox News Corporation con ben sette scadenze a coprire tutta la curva, il rating è Baa2/BBB ed il taglio minimo per tutte le scadenze è da 2mila dollari con multipli di mille. Si parte con 750 milioni di dollari con scadenza al 2029 e cedola del 5,625% Isin US35137LAP04; sulla scadenza 2031 la size emessa è di 1,5 miliardi con cedola al 5,9% Isin US35137LAQ86; 1,25 miliardi sulla scadenza 2022 con cedola al 6,15% Isin US35137LAR69; 1,75 miliardi su scadenza 2036 con cedola al 6,4% e Isin US35137LAS43; un miliardo al 2046 con cedola del 7,125% Isin US35137LAT26; 1,5 miliardi al 2056 con cedola del 7,15% e Isin US35137LAU98 ed infine 2066 al sono stati collocati 650 milioni con cedola del 7,3% e Isin US35137LAV71.
A cura di Carlo aloisio, senior bond broker