I mercati finanziari si trovano oggi ad affrontare una situazione di marcato contrasto. Da un lato, i fondamentali economici si mostrano incoraggianti; dall’altro, si registra un rapido aumento dei tassi di interesse che solleva non pochi interrogativi. “La crescita economica rimane resiliente e, a nostro avviso, le prospettive sugli utili sono positive, con una crescita degli utili che potrebbe raggiungere la doppia cifra sia negli Stati Uniti sia in Europa“, spiega Nina Majstorovic, Investment Strategist, Capital Markets Strategies di Tikehau Capital. “Ciononostante, l’aumento dei tassi merita un’attenta analisi“, aggiunge.
Uno shock energetico, non ancora un’inflazione generalizzata
Secondo l’analista, il recente aumento dei tassi deriva dal conflitto in Iran e dal suo impatto sui prezzi dell’energia, in particolare di gas e petrolio. “Con l’affievolirsi delle speranze di un accordo duraturo, diventa più probabile lo scenario di prezzi dell’energia persistentemente più elevati, fattore che alimenta pressioni inflazionistiche sia in Europa sia negli Stati Uniti”, sottolinea Majstorovic.
Tuttavia, questo aumento dell’inflazione non è stato finora accompagnato da una riaccelerazione generalizzata dei prezzi di beni e servizi o della crescita salariale. “Gli effetti di secondo impatto restano quindi limitati, sebbene persista il rischio di una diffusione più ampia delle pressioni inflazionistiche nell’economia”, precisa l’esperta di Tikehau Capital.
La relativa stabilità delle attese legate all’inflazione di mercato sia negli Stati Uniti sia in Europa è coerente con questa interpretazione. “Finora non si è registrato un marcato aumento delle aspettative di inflazione a lungo termine. Gli investitori sembrano ancora ritenere che questo shock sia temporaneo, piuttosto che come l’inizio di una nuova tendenza inflazionistica generalizzata”, osserva Majstorovic.
Un cambio di regime dietro l’aumento dei tassi
Secondo l’analisi, il recente aumento dei tassi riflette quindi principalmente un incremento dei tassi reali, piuttosto che un disancoraggio delle aspettative di inflazione. “La resilienza dell’attività economica è centrale in questa dinamica. La crescita sta tenendo meglio del previsto, come suggeriscono i dati dell’indice PMI, spingendo gli investitori a rivedere il livello dei cosiddetti tassi di interesse neutrali, ossia quelli coerenti con l’equilibrio economico”, spiega la strategist.
Il mercato sembra quindi abituarsi sempre più all’idea di un tasso neutrale più elevato. “A nostro avviso, una crescita più solida, unita a pressioni inflazionistiche strutturali, rafforza la prospettiva di un regime di tassi di interesse nominali che rimanga persistentemente al di sopra dei livelli osservati nell’ultimo decennio”, afferma Majstorovic.
In questo contesto, Tikehau Capital mantiene una preferenza per una duration breve. “Continuiamo a privilegiare un’assunzione selettiva del rischio di credito, sostenuta dall’analisi dei fondamentali degli emittenti, piuttosto che un aumento dell’esposizione al rischio di duration”, chiarisce l’esperta.
Il ritmo dell’aggiustamento sarà decisivo
Fino a che punto possono salire i tassi di interesse? “Riteniamo che i rendimenti a lungo termine non compensino ancora pienamente gli investitori per le sfide poste da un contesto caratterizzato da deficit fiscali persistenti e pressioni inflazionistiche strutturali”, sostiene Majstorovic. Inoltre, se si utilizza la crescita nominale, ossia crescita reale più inflazione, come parametro di riferimento per i rendimenti dei titoli di Stato, i livelli attuali non si sono ancora adeguati a sufficienza. “È una convinzione che sosteniamo da diversi anni: i rendimenti a lungo termine restano troppo bassi”, ribadisce.
Tuttavia, tassi più elevati non sono necessariamente incompatibili con il buon funzionamento dell’economia. “Escludendo gli anni caratterizzati da politiche monetarie eccezionalmente accomodanti da parte delle banche centrali, ossia il periodo compreso tra il 2008 e il 2022, un rendimento decennale del 5,2% si colloca ancora nella fascia inferiore dell’intervallo osservato dagli anni Sessanta”, spiega la strategist.
La questione fondamentale è quindi il ritmo con cui i tassi aumentano, piuttosto che il loro livello assoluto. “Un aumento graduale concede alle economie e ai mercati il tempo di adattarsi. Al contrario, un movimento brusco può compromettere la stabilità, anche quando i fondamentali rimangono solidi”, avverte Majstorovic.
In sintesi
Il fattore decisivo sarà quindi capire se questo aggiustamento resterà ordinato. “Tassi più elevati possono essere assorbiti; un aumento troppo rapido sarebbe considerevolmente più difficile da gestire”, conclude Nina Majstorovic, Investment Strategist, Capital Markets Strategies di Tikehau Capital.