Le principali banche centrali hanno continuato a rispondere alle pressioni inflazionistiche, con la Bank of England l’ultima a stringere la politica monetaria. La BoE ha aumentato il tasso bancario di 25 punti base al 4%, il primo aumento in oltre tre anni. Le banche centrali del G10 hanno finora consegnato 350 punti base di aumenti attraverso 14 rialzi quest’anno, inclusi 150 punti base da sei banche centrali solo a settembre, la spinta restrittiva mensile più ampia da giugno 2023. Il ritmo è rallentato a ottobre, con la Federal Reserve che ha mantenuto i tassi al 3,75-4%, la Banca Centrale Europea che ha lasciato il tasso sui depositi al 2,5% e la Banca del Giappone che ha mantenuto il tasso di policy all’1,25%. Con l’inflazione ancora elevata e i rischi sui prezzi dell’energia persistenti, i policymaker hanno lasciato aperta la porta a ulteriori aumenti.
Tuttavia, secondo l’analisi di Ubs GWM, gli investitori dovrebbero essere cauti nell’estrapolare ulteriormente questo irrigidimento. Lo scenario base resta un ciclo di rialzo relativamente contenuto, con scala e tempistiche delle mosse aggiuntive che probabilmente differiranno tra le economie. Ubs GWM prevede 25 punti base di rialzo della Fed a dicembre e marzo 2027, mentre la BoJ dovrebbe aumentare a dicembre e marzo prima di fermarsi all’1,75%. È atteso un altro rialzo di 25 punti base della BCE a dicembre e un ulteriore aumento della BoE a febbraio. Ubs GWM prevede anche due rialzi della Banca Nazionale Svizzera nella prima metà del 2027, portando il tasso di policy allo 0,5%. Oltre a questo, la tesi per un ciclo di restringimento prolungato è meno solida.
L’impatto cumulativo dei tassi elevati
L’impatto cumulativo dei tassi più alti e delle pressioni sul mercato obbligazionario dovrebbe limitare ulteriori aumenti. I rendimenti dei titoli di Stato a lungo termine hanno toccato massimi pluridecennali in diversi mercati principali, aggiungendosi al tightening già consegnato dalle banche centrali. Negli Stati Uniti, il presidente della Fed Kevin Warsh ha affermato che le condizioni finanziarie e creditizie si sono irrigidite per alcune imprese e famiglie da settembre. Nell’Eurozona, la BCE ha riconosciuto che condizioni di finanziamento più strette probabilmente peseranno su crescita e inflazione, mentre l’ultima indagine sul credito ha mostrato standard di credito corporate più rigidi e domanda di prestiti più debole. Il capo economista della BoE Huw Pill venerdì ha dichiarato che non esiste un percorso predefinito per i tassi più alti, che potrebbero restare invariati o persino scendere il prossimo anno se i dati lo consentiranno.
Le dinamiche dell’inflazione
Le dinamiche dell’inflazione dovrebbero limitare la necessità di un ciclo di rialzo prolungato. L’inflazione statunitense resta sopra l’obiettivo, con il core PCE di settembre al 3,1% su base annua, ma il core PCE annualizzato è rallentato al 2,5% nel terzo trimestre dal 3,3% del secondo. Nell’Eurozona l’inflazione più alta è stata guidata significativamente dall’energia, ma l’inflazione di fondo è rimasta più stabile e le pressioni salariali relativamente contenute. I dati richiedono vigilanza continua, ma non indicano ancora ampie pressioni inflazionistiche di secondo round.
Prezzi dell’energia e opportunità obbligazionarie
Prezzi dell’energia più bassi potrebbero rafforzare la moderazione delle pressioni inflazionistiche. I prezzi del Brent sono scesi di circa il 15% nell’ultima settimana, mentre i prezzi del gas naturale europeo sono calati di quasi l’11%, grazie al miglioramento delle aspettative che i negoziati Usa-Iran possano offrire un percorso di de-escalation. Sebbene permangano differenze significative e i rischi intorno allo Stretto di Hormuz non siano scomparsi, Ubs GWM vede spazio per un percorso graduale verso prezzi energetici più bassi che dovrebbe ridurre l’inflazione headline e limitare il rischio che costi energetici più elevati si trasferiscano su salari e altri prezzi.
“La combinazione di un probabile ciclo di rialzo contenuto e degli elevati rendimenti odierni crea un punto di ingresso attraente per il reddito fisso”, ha affermato Mark Haefele, Chief Investment Officer di Ubs GWM. La preferenza va a obbligazioni di qualità a scadenza breve e media, mantenendo selettività su duration e credito. Percorsi di politica monetaria divergenti dovrebbero creare opportunità anche sulle valute, con preferenza per la sterlina britannica e la corona norvegese accanto a selezionate opportunità di carry sui mercati emergenti, mantenendo una posizione neutrale sul dollaro americano.
Il mercato del lavoro Usa e le prospettive azionarie
I dati sull’occupazione statunitense più forti del previsto supportano rialzi graduali dei tassi. I nonfarm payrolls sono aumentati di 165.000 unità a ottobre, ben sopra le attese di consenso di 70.000. Le revisioni al rialzo di agosto e settembre hanno aggiunto 84.000 posti, portando la crescita media mensile degli ultimi tre mesi a circa 137.000. Il tasso di disoccupazione è sceso di 3 punti base al 4,14%. La forza dell’occupazione è stata ampia ma non universale, con sacche di debolezza nei settori leisure e ospitalità e in quelli legati all’edilizia residenziale. Le retribuzioni orarie medie sono aumentate dello 0,4% nel mese e del 3,1% su base annua, anche se la crescita salariale annuale è rimasta su una tendenza al raffreddamento. Il rapporto sul lavoro di venerdì è arrivato al termine di una settimana volatile per i mercati azionari. L’S&P 500 è salito dello 0,3% venerdì ma è sceso di circa il 3% nella settimana, tra forti oscillazioni dei titoli tecnologici mentre gli investitori rivalutavano le prospettive per infrastrutture AI e data center dopo i guadagni democratici alle elezioni di metà mandato.
La view di Ubs GWM è che il rapporto sull’occupazione di ottobre supporti un tightening graduale della Fed. Un momentum occupazionale più forte aiuta ad attenuare i timori che ulteriori rialzi possano causare un brusco rallentamento dell’economia. Ubs GWM prevede aumenti di 25 punti base a dicembre e marzo, ma la stabilità della disoccupazione e il moderato crescimento salariale annuale limitano la tesi per un ciclo più aggressivo. Con attività economica e crescita degli utili societari solide, Ubs GWM prevede ulteriori guadagni per gli indici azionari ampi nei prossimi sei-dodici mesi, nonostante la prospettiva di tassi di policy moderatamente più alti. Il recente sell-off dei titoli tecnologici è visto come un reset di posizionamento piuttosto che come indicazione di una flessione duratura del ciclo di investimenti in AI. Allo stesso tempo, con ulteriore volatilità possibile, gli investitori dovrebbero concentrarsi sulla gestione dei rischi di concentrazione, riequilibrando l’esposizione eccessiva alla tecnologia e costruendo un solido portafoglio multi-asset core. I rendimenti elevati offrono l’opportunità di aggiungere selettivamente obbligazioni di qualità.
Taiwan e Giappone guidano il rimbalzo tecnologico asiatico
I titoli taiwanesi hanno guidato un rimbalzo nei mercati tecnologici asiatici lunedì, con il Taiex balzato di quasi il 6% e ponendo fine a sette sessioni di calo. Il rally ha seguito le nuove restrizioni sulle vendite allo scoperto e la decisione delle autorità di attivare il fondo di stabilizzazione da 500 miliardi di dollari taiwanesi (15 miliardi di dollari). Anche il Nikkei 225 giapponese è rimbalzato di oltre il 3%, mentre il Kospi sudcoreano, pesante nel comparto memorie, ha registrato un aumento più modesto dello 0,7%. Il recupero regionale ha fatto seguito alle forti vendite legate all’AI della scorsa settimana e ha finora oscurato uno sviluppo separato relativo alla governance del capo di un importante produttore di chip statunitense.
La view di Ubs GWM è che, mentre la polvere si deposita dopo il sell-off tecnologico globale, le stime di consenso sugli utili per Taiwan da quest’anno al 2028 continuano a essere riviste al rialzo con l’aumento della spesa in conto capitale degli hyperscaler. Ubs GWM mantiene la view Attractive su Taiwan, che resta un beneficiario chiave del sostenuto investimento in infrastrutture AI e, secondo Ubs GWM, offre la massima visibilità sugli utili della supply chain AI per il prossimo anno. Ubs GWM mantiene anche una view Attractive sul Giappone, dove utili, guidance e ordini restano solidi, sebbene la visibilità sulla spesa in conto capitale per l’AI in questo mercato si sia indebolita in vista del 2028. All’interno del Giappone, Ubs GWM continua a preferire le banche, sostenute dall’atteso tightening della BoJ, dalla crescita dei prestiti e dal consolidamento tra gli istituti regionali. In entrambi i mercati, la preferenza va a società di qualità con bilanci solidi.